人民幣加入SDR後的走勢

    人民幣正式加入SDR後的首數個交易日，美元兌人民幣中間價屢次突破守了兩個餘月的心理關口6.7。原本以為美元在弱於預期的非農就業數據公佈後回吐部分漲幅可以給人民幣理由繼續守在6.7。但美元加息預期持續升溫，中間價也逐日下調，顯示中國央行在人民幣正式加入SDR後，對人民幣雙向波動幅度容忍度變大。這本身並不難理解，畢竟人民幣的“貨幣數量”已經在九月三十日最終定價。

    要理解央行為何會在人民幣正式加入SDR後對人民幣波動容忍度提高，就要先了解為何人民幣在九月的波動率突然下滑，這可能與“貨幣數量”這個概念有關。國際貨幣基金組織去年決定將人民幣加入SDR貨幣籃子的時候已給人民幣分配10.92%的權重，但是這個權重只是國際貨幣基金組織董事會決定的權重，而SDR中各個貨幣隱含的權重與董事會分配的權重可能有差別，國際貨幣基金組織之前的容忍度是0.5%的差別。

    那甚麼是“貨幣數量”？簡單來說，貨幣數量是每個貨幣在籃子裡的數量，該數據將被用來計算SDR每天的價值。貨幣數量有個特點就是到九月三十日最後一個交易日才會被定價，而一旦確定，未來五年將不再改變。簡單而言，貨幣數量的定價取決於三個要素，包括董事會制定的權重，七月一日至九月三十日的三個月美元兌人民幣平均價格，以及九月三十日當天美元兌人民幣價格。如果要為人民幣爭取一個較好的“貨幣數量”，則須要再於九月30日前適當地穩定美元兌人民幣價格。不過隨着人民幣正式加入SDR之後，這個必要性不再存在，意味着九月被人為壓制的人民幣波動率可能會漸漸回歸常態。

    當然因為近日中間價而斷言中國允許人民幣擴大貶值可能為時過早。雖然上周一中間價弱於預期，但是人民幣指數還是漲的。短期內，市場須關注即期價格走勢。今年央行調控手段較以往最大的分別就是，中間價由市場決定，但可適度干預即期來穩定市場預期。近期即期的走勢可能會決定短期內人民幣波動率怎樣變化。不過本欄認為十月中美國財政部半年度經濟和匯率報告出台之前，人民幣貶值空間不會很大。華僑永亨銀行經濟師謝棟銘