樓市調控  倒逼經濟結構改革

    在貨幣過度寬鬆、熱點城市房屋供應不足及投機需求高漲的背景下，樓市火熱為中國經濟守住連續第三季6.7%的同比增長。然而，隨着九月底以來20多個城市推出“辣招”，導致熱點城市房地產價量齊跌。九月單月房屋新開工面積增速降至負19.4%，也顯露出經濟放緩的先兆。

    近期國家主席習近平主持的政治局會議再度強調抑制資產泡沫和防範經濟金融風險，意味着貨幣政策短期內不會進一步放寬。故此財政政策放寬或將繼續成為支持經濟的主要動力。然而，由於財政收入主要來自土地出讓及房地產相關稅收，樓市調控下，財政政策進一步放寬的空間也較為有限。事實上，中國經濟已較大可能達到近年6.5%至7%的增長目標，因此未來數季經濟增速放慢的可能性較大。不過，為對沖房地產調控對經濟增長的影響，政府應會加碼推動PPP（公共私營合作制），以帶動基建投資增長（這是前三季支持經濟的動力之一）。整體而言，全年經濟增速仍能夠達到6.6%。

    房地產調控後，在資產荒情況加劇的情況下，樓市擠出的居民資金如何配置將成為關注焦點。首先，人民幣貶值預期將繼續帶動內地居民配置海外資產。但銀聯國際停止內地客“碌卡”在港買投資型人壽險，反映出資金管制進一步收緊，因此出逃的資金或許有限。其次，違約可能性較高的企業並不在債轉股候選名單之中，因此信用債的投資情緒長期內仍將低迷。第三，自年初熔斷機制以失效告終以來，投資者對股市的態度一直較為謹慎，且宏觀經濟環境並不樂觀，因此儘管資金面利好股市，但基本面維持中性，預計從樓市轉向股市的資金也將較為有限。第四，擠出的資金可能促使居民增加消費，尤其是在消費升級的大趨勢下，近期互聯網＋和人工智能技術的快速發展或促使居民增加在中高端科技產品上的開支，這將有助政府推動經濟改革。

    由此可見，儘管房地產調控會使經濟面臨一定的下行壓力，但這也會倒逼政府推動經濟結構的改革。除了繼續通過PPP支持基建外，政府也會提高中高端製造業和服務業的佔比，從而促進居民消費和實現消費升級。

    華僑永亨銀行全球資金研究部