新人民幣指數的影響
中國外匯交易中心去年末宣佈將人民幣指數的籃子貨幣數量由13個增加至24個,從而更好地反映人民幣對一籃子貨幣的價值。新的籃子裡美元權重被下調4%至22.4%,不過如果考慮新加入的與美元掛鈎的沙特和阿聯酋貨幣,以及已經存在的港元,美元有效權重僅下滑2.45%。
相對於主要貨幣權重的下滑,新興市場貨幣權重大幅提高。基於歷史數據,從去年十二月十二日到三十日這段時間,新權重下人民幣指數升值0.35%,而舊指數下人民幣指數僅升值0.1%。因此如果美元保持強勢,新的權重將會更好地支持人民幣指數。不過如果央行旨在維持人民幣指數基本穩定,那麼新權重下美元兌人民幣波動率反而可能進一步上升。自從去年八月以來,相對於上半年人民幣指數快速貶值,人民幣指數多數時間窄幅波動,這也幫助緩解了在美元走強下人民幣對美元的貶值幅度。這裡做個大膽猜測,即穩籃子可能仍是今年開年的主題。在美元強勢下,這可能使美元兌人民幣波動率上升,但與近期中央經濟工作會議中擴大匯率彈性的態度一致。
短期內,新人民幣指數是否會導致人民幣對美元貶值更多將成為市場焦點。假設美元走強,新興市場貨幣穩步貶值,本欄的模型顯示,人民幣對美元在新權重下的表現強於舊權重。但如果新興市場貨幣出現劇烈波動,新權重下人民幣對美元的貶值可能會超過舊權重。基於當前定價機制不變的前提,假設美元繼續走強的話,預期在一籃子貨幣的框架下,美元兌人民幣可能會緩步上升至7.10至7.20交易區間。但中國可能需要繼續默默忍受外匯儲備的趨勢下滑,同時等待美元的回調。
中國的忍耐極限在哪裡並不清楚,但是今年人民幣政策可能會是全球市場面臨的事件風險之一。本欄認為有10%的可能性中國會調整當前的定價機制,允許人民幣自由波動,在這種情況下,短期內人民幣將面臨超調的風險。但是這可能是唯一快速出清貶值壓力的辦法。而且中國巨大的經常帳戶順差以及規模依然可觀的外匯儲備,可能會最終幫助人民幣快速找到均衡匯率,並重新回到升值通道中。
華僑永亨銀行經濟師 謝棟銘
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