中國寬鬆貨策周期告終

    追溯到去年十二月的中央經濟工作會議，當時對貨幣政策的定調由穩健變為穩健中性，意味着貨幣政策可能將出現調整。

    回顧農曆新年假期前一周，一月二十日市場央行對五大行定向定時降低準備金率消息一度令市場振奮。不過隨後央行澄清只是使用了一種新的流動性工具“臨時流動性便利(TLF)”為市場注入流動性緩解春節前的資金緊張情況。

    本欄認為央行推出新的流動性工具，原因主要有兩個。第一，新的工具可繞開抵押物的限制。自去年以來，央行主要依賴公開市場操作以及中期借貸便利(MLF)對沖資本外流對資金面的影響。但是由於公開市場操作和中期借貸便利需要合格的質押物，這也意味着在不擴大質押物範圍之前，TLF無需抵押物的性質有助解決合格的質押物有限的問題。第二，新的工具與降準也有一定區別，對新工具徵收資金成本意味着央行無意寬鬆。

    其後，央行再度確認其政策立場。一月廿四日央行意外上調六個月和一年期MLF的利率10個基點，這也是自一○年九月以來央行首次上調其政策利率，正式宣告了寬鬆貨幣政策周期的結束。

    央行在春節前上調MLF利率可能有四個考量。第一，市場傳聞一月信貸數據或創歷史新高。雖然央行自去年十二月開始就對信貸速度進行窗口指導，但信貸增長依然非常快，適當的上調利率可以對銀行起警示作用。第二，去年下半年以來經濟的企穩，鞏固央行微調貨幣政策的信心。第三，近期通脹壓力上升也可能是導致央行貨幣政策轉向的原因之一。第四，此次MLF利率上調將幫助鞏固去年九月以來房地產市場和債券市場去槓桿的成果，同時再次顯示控制金融風險是今年央行的主要任務。

    今年貨幣政策大環境可能偏緊。下一步如果金融機構槓桿率居高不下的話，央行可能進一步上調逆回購利率以控制槓桿。不過，緊平衡不代表收緊政策。鑑於今年全球經濟面臨不確定性，本欄認為央行可能會維持一年期基準存貸款利率不變，從而維持貨幣政策與經濟之間的微妙平衡關係。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘