浮息債券的利率敏感性
按最近各大機構發債類型及其認購情況看,預期美元指標利率將穩步上升、憂慮利率風險對債券價格產生影響,基於浮息債券確具有抵抗利率上升的特殊屬性,機構投資者及一些高淨值個人投資者對美元浮息債券的關注程度越來越高。但過去曾出現過不少例子,在債券市場利率走向突然轉變下,債券市場大幅波動,浮息債券估值也受影響,其波動性不亞於相同期限的定息債券。那麼浮息債券可有多大的程度規避利率風險?
首先需從其背後定價原理出發。浮息債對抗利率上行風險的基本原理是票面利率每相隔一定時間就跟隨基準利率進行調整,若反映在計算貼現的公式中,就是當利率上升,分子部分的未來票息現金流跟隨向上調整,令浮息債券的貼現值不會受到分母部分的貼現因子因基準利率上升而減少。
一般而言,若債券收益率上升幅度與票面利率上升幅度相若,則債券價格保持穩定。換言之,若不考慮市場供求或發行人的信用狀況變化等因素,每次浮息債券的票面利率按市場利率調整時,其價格將返回票面價格。因此,可以把浮息債券看待為一連串期限為息票重置日之間的短期定息債券組合。
分析浮息債券的結構,投資者實際上只承擔短期的利率風險,從期限結構角度看是一種短期投資品種。例如,10年期按年浮息債券可以看作把資金滾動投資於10隻1年期固定利率債券,前一期債券到期後本金用於購買下一期債券。由於每年的利息都是由當年的利率水準決定,所以浮息債只承擔1年期債券的利率風險。
簡單來說,投資者持有浮息債可減少長期宏觀因素帶來的風險,但代價是承擔短期市場波動風險。若短期利率市場出現異常,浮息債券也會受到相應影響,投資者在投資浮息債券時應格外注意這點。
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