解構人匯逆周期因子

    五月廿六日中國官方對中間價定價機制作出的調整，本欄有以下四點觀察。首先，新的定價模型並不意味着央行能夠隨心所欲地定價。就目前的線索來看，這看似抽象的逆周期因子仍然可以量化，其主要取決於兩個變量包括當日收盤價變動中剔除預期的部分，以及宏觀基本面的情況。

    其次，雖然逆周期因子可以量化，但是加入逆周期因子之後，整個中間價計算所涉及的變量在“人民幣三個籃子的權重”及“過濾機制系數”的基礎上，又增添了一個衡量當前宏觀經濟的系數。這意味着中間價預測誤差將加大。

    第三，此次中間價定價機制的調整抵銷年初中間價定價機制調整的部分影響。今年二月時美元升值預期較強，因此央行為剔除重複計算，弱化外盤對人民幣中間價的影響，縮減一籃子貨幣匯率計算時段，從原來的廿四小時改為十五小時。如今，美元走強預期已在特朗普交易破滅之後顯著降溫。因此央行在加入逆周期因子時又將年初剔除的時段重新納入考慮範圍。

    第四，也是最重要的一點，就是逆周期因子的推出旨在打破人民幣突破非對稱貶值的困境。非對稱貶值指美元走強，人民幣走弱，但是美元走弱，人民幣漲勢落後於其一籃子貨幣，最終導致人民幣指數大幅下滑。基於公式，本欄認為人民幣出現非對稱貶值的原因是人民幣收盤價弱於中間價。在此情況下，即使美元指數走弱，疲弱的收盤價依然會對第二天的中間價帶來下行壓力，從而形成自我實現的貶值走勢。此次逆周期因子正能夠調節這種局面。事實上，本欄也看到近日逆周期因子成功打破了美元指數和人民幣指數的相關性。人民幣指數頂住美元指數下滑的壓力，逆勢反彈，重新回到93上方。當然，逆周期因子並不意味着人民幣一定走強，如果人民幣收盤價持續強於中間價，逆周期因子也可能成為放緩人民幣升值的因素。

    近期金融市場紛紛調整了對人民幣的預期，本欄也同樣上調了年底人民幣的預期。目前我們將美元／人民幣年底的預測由7調整至6.8-6.9區間內。主要基於美元強勢放緩以及人民幣指數穩定這兩個預期。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘