中國債市存在反彈機會

    隨着監管部門出台一系列針對去槓桿的措施，市場對去槓桿相關政策風險的擔憂不斷加劇，並導致債市出現非理性拋售局面。自中國當局積極促進金融去槓桿以來，今年前四個月取消或推遲發行的債券規模已達2,633.87億元。儘管一級債券市場供給減少，但需求同樣收縮，導致中標利率不斷上升。其中中國進出口銀行五月十日增發的一年期固定利率金融債中標利率，從一七年三月十四日的3.04%增至3.79%。此外，財政部五月十日發行的五年期債券中標利率也創下一四年來新高3.66%。

    一級債券市場低迷情緒蔓延至二級市場，致二級市場債券收益率進一步上升，其中十年期國債收益率一度上漲至3.7%以上水平。直至五月十一日央行被報通過中期借貸便利操作向市場注入流動性，以及五月十二日央行如期進行4,590億元人民幣中期借貸便利(MLF）操作，才使債市重獲支持。十年期國債現券收益率也應聲從兩年高位回落。實際上，本欄認為近期的債券拋售存在超調的可能，原因有以下三點。

    首先，受去槓桿影響，本欄認為中國經濟增速將於二季度開始放緩。四月經濟數據包括工業生產、固定資產投資和零售銷售的增速紛紛下滑，也佐證了本欄對二季度經濟增長放慢的預期。在此環境下，債市若持續震盪，只能夠說明投資者仍未充分消化經濟增速下滑預期。

    其次，監管機構相繼出台大量新規以抑制過高的槓桿率，使央行協助去槓桿的重任有所減輕，這意味着央行進一步收緊政策的必要性大大減小。相對緩慢的CPI增長和進一步回落的PPI增速也支持了本欄對於央行不急於執行緊縮政策的觀點。因此，本欄認為隨着央行縮緊政策的機率下降，債市面臨的壓力將有所緩解。

    最後，大型銀行股價的良好表現，反映出近期去槓桿措施打擊的主要對象是小型銀行和非銀行金融機構。在大型銀行保持穩健的背景下，系統性風險發生的機率並不大。換言之，股市或債市崩盤的可能性也很小。

    整體而言，本欄相信在市場對於流動性緊張和集中去槓桿的擔憂緩解後，債市很可能進一步反彈。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘