期權對沖風險保平安  索羅斯看錯市仍賺錢

    內地及香港股市最近持續顯示中期強勢，恆指突破十年下降軌阻力27,500點，A股上證指數站穩3,300點以上，即使朝鮮進行核試衝擊也不大。牛市二期在數月前已開始，還未完結，牛三的瘋狂跡象也未出現。股市上升時像“矮仔上樓梯”，跌起來卻往往如“自由落體”，提前準備應變計劃非常必要。

    看空美股無阻賺錢

    金融大鱷索羅斯去年初開始就看空美股，美國很多知名投資專家也持相同看法，但其後美股仍在不斷創新高。別以為看錯市的索羅斯會輸大錢。據最近美國證監會披露的公開資料顯示，今年以來，索羅斯賣掉很多美國科技股龍頭大股，巨額利潤袋袋平安。他同時重磅加注阿里巴巴。最重要的是他以期權實現看空美股策略，市況上升未妨礙他賺錢，這兩年來，他的基金回報率甚至比股神更佳。

    香港較早推出窩輪Warrant、牛熊證，因此投資者亦較熟悉。如果運用得當，股票期權會是一個更好的工具，可發揮對沖避險功能。目前香港交易所除恆生指數，已有87個股票期權類别供交易，包括騰訊、長和、友邦、建行、匯控、銀娛……等熱門藍籌，涵蓋九成恆生指數成份股。

    對投資者而言，期權具有窩輪和牛熊證的所有功能，但在設計、定價和操作等方面則更公平，因此近年越來越受歡迎。今年首兩月香港交易所股票期權成交量較去年同期升超15%，約佔衍生產品市場（期貨及期權）總成交量的45%。

    槓桿屬性帶來收益

    期權的發行方是交易所，合約條款、到期日和行使價都作標準化，投資者作為多方或空方參與交易均可，價格由公開市場決定。窩輪、牛熊證等權證發行方則是上市公司或投資銀行，定價容易偏離合理價值，且合同條款個性化，投資者只能成為持有權證的多方，不能作為空方收取期權金(Premium)，處於相對被動和不利的位置。

    認購期權(Call)的買方向賣方付出一些期權金，獲得權力但不是責任，在約定日期內以某指定行使價向對方買入某指定的股票。相反，認沽期權(Put)的買家向賣家付出一些期權金(Premium)，獲得權力但不是責任，在約定的日期內以某指定行使價向對方賣出某指定的股票。

    期權吸引投資者的重要因素是其槓桿屬性，動用少量期權金，就可分享標的股票價格變動帶來的收益。它可作為金融投機的工具，也可作保守低價吸納股票或對沖風險之用。筆者多年經驗認為，前者作金融投機實如賭博，一般中小戶成功機率甚低。但用之作對沖風險，則可保平安，起碼可補償相當程度的損失。

    買賣認沽期權的策略如運用得宜，將帶來意想不到的收穫。如希望以較低價格吸納一隻心儀股票，可採用賣出認沽期權策略，如果因股價上升買不到，也可坐收可觀的權利金。過去本欄已曾多次介紹，在此不再贅述。

    認沽期權對沖風險

    如在未來必然碰到的大跌市中，閣下已事先買入指數或股票認沽期權，將對沖掉因股價下跌引起的部分損失。在牛三中股票可能長期偏離合理估值一直飆升，但最後見頂下跌將非常迅猛。因此，在繼續持有那些上升的優質股票的同時，購入一些指數認沽期權作保險，成為索羅斯等看錯市仍賺大錢的方法。

    譬如說，可用15-20%賺到的賬面盈利，分批購買大市指數（如標普500或恆指）的認沽期權，作為所持投資組合的對沖保險。如股市越升越高，持有的認沽期權將按比例增加。然而，應以抱着買保險的心態去買PUT，到期日較遠好些，因為保險單到期前沒發生災難就會報銷。

    閣下不要期待靠保險賺大錢，就如為自己居住的房屋購買火險，不會希望房子早日火災去領保金。但一旦出現股市崩跌（如房屋火災），將補償相當部分的損失。在澳門，並非每家證券行都辦理港股期權業務，新手更應找熟悉期權交易策略的投資顧問協助。

    容永剛