港元利率匯率大幅波動

    三月以來，隨着港美息差擴大，套利交易漸趨活躍，並導致美元兌港元間歇性地觸及7.85，從而驅使金管局自去年八月以來再次出手干預。經過一個月的干預，香港銀行業總結餘收縮29%至○八年以來最低水平的543億港元。

    受總結餘減少的影響，港元拆息波動性大幅上升。其中，一個月港元拆息從去年十一月以來最低的0.91%反彈至2.11%，美元兌港元亦由7.85快速滑落至7.8305。此輪港元匯價和拆息反彈原因有三：第一，受惠於全球主要央行立場趨鴿、中國經濟呈現企穩跡象，以及中美貿易談判出現進展，市場風險情緒顯著改善，資金流入港股，提振港元需求；第二，市場擔憂套利交易漸趨進取，港元資金將進一步抽緊，因此提前部署資金，從而全面推高港元拆息。隨着港美息差再度收窄，套利交易逐步平倉退場，帶動港元顯著反彈；第三，報道稱某些大型企業大舉買入港元沽出美元，但沒有給出進一步的指引。為避免這些企業突然轉移或取出港元資金，銀行只能選擇暫時凍結部分閒置的港元流動性。不過，隨着市場參與者把囤積的資金釋放回市場，港元拆息和港元匯價於四月十二日攜手回落。

    隨後，申萬宏源逾90億港元的IPO再度推升港元匯價和拆息，久違的大型IPO恰逢高漲的投資情緒，令招股反應良好。在申萬宏源IPO凍結的資金於四月二十五日回歸市場前，疊加復活節假期的影響，港元匯價和拆息受到短暫的支撐。

    然而，由於銀行總結餘依然站在500億港元上方，以及短期內港股市場鮮有大型IPO，且資金流出風險較低，港元拆息上升空間有限。換言之，港美拆息可能保持一定的差距，從而驅使套利交易回歸。儘管如此，在套利交易謹慎、同時股市資金淨流入提振港元需求的情況下，美元兌港元觸碰7.85的難度正逐漸上升。雖然未來幾個月內金管局再度出手干預的可能性尚未能排除，但任何干預都可能是溫和的。

    如果金管局再度干預市場，總結餘的減少可能使市場重現四月囤積資金的局面。加上五月至七月股票派息高峰期，以及六月半年結，料限制港元拆息的下行壓力。總括而言，本欄預計未來幾個月內港元拆息和港元匯價將保持較大的波動性。

    華僑永亨銀行經濟師李若凡