中國刺激政策框架漸清晰

    過去幾個月，本欄被問及最多的問題就是在貿易戰不斷升級的風暴眼中，中國該如何刺激經濟？根據以往的經驗，中國工具箱中常見的工具包括貨幣政策、財政政策和房地產政策，當然除此之外，一五年以來匯率政策也漸漸被市場關注。

    今年五月起中美貿易戰多次升級，但中國政府在刺激問題上表現得比以往更淡定，多次表示不會用房地產作為刺激經濟的短期工具。七月初，當七日逆回購利率跌穿2%後，中國央行通過流動性管理引導利率重返2.6%的上方，市場認為未有明顯跡象證明中國短期內將放寬貨幣政策。

    雖然財政政策保持積極，但是受制於地方政府融資的局限，基建投資未有起色。因此，這令市場將目光轉向匯率政策。在經過多番推斷之後，市場很自然得出匯率或將成為中國在貿易戰中的主要“洩洪”渠道，而近期人民幣貶值的幅度基本與美國對中國商品徵收的實際關稅上升幅度相對一致，同時這亦解釋人民幣在過去幾個月失守重要心理關口的原因。

    不過，隨着政府公佈一系列政策後，不明朗的局面正發生積極變化。認為中國政府將通過三個方面的政策為經濟提供支持。首先央行於九月六日宣佈全面降準及定向降準，自一八年四月以來第五次降準，將有助釋放9,000億元人民幣，包括全面降準50點子釋放8,000億元人民幣及定向降準100點子釋放1,000億元人民幣，或有助降低銀行的融資成本，以引導未來LPR的定價下降。此外，央行未來下調MLF利率的可能性也存在。

    其次，國務院明確將按規定下達明年專項債部分新增額度。同時給出兩個細節包括確保明年初即可使用見效以及20%的專項債可以用作資本金來支持重點基建項目。基建項目重新加槓桿將有利於支持基建投資增幅回升。

    就消費而言，中國國務院公佈促進消費的二十條措施，通過汽車促銷及推動環保產品的銷售，將有助穩定消費預期及信心。總括而言，貨幣政策將可能回歸傳統寬鬆包括普遍降準以及下調MLF利率，而財政政策將扮演更多逆周期的角色。這將有助於扭轉市場對匯率作為對沖貿易戰主要工具的預期，或有利於緩解人民幣貶值壓力。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘