澳具優勢發展人民幣證交所

    今年十二月二十日是澳門回歸祖國二十周年的大日子。過去二十年，在國家的關心和支持下，在歷屆特區政府努力下，“一國兩制”在澳門成功落實。澳門的發展，尤其經濟發展取得舉世矚目的成就。中央及特區領導高瞻遠矚，除了打造澳門成世界最大的博彩中心外，也銳意發展經濟產業多元化。在金融領域，包括發展債券交易、金融租賃和特色金融等。近期金融領域的重大舉措，便是研究探討澳門發展證券交易所的可能性。

    上市公司三種來源

    澳門有可能也有能力成立以人民幣結算的證券交易所。這一舉措的重中之重是建立證券交易所的口碑，此非朝夕之事。本文旨在探討若澳門成立證交所，能吸引甚麼樣的公司上市，以及在籌備成立交易所時需要注意的事項。

    儘管澳門地域祇有三十三平方公里，人口不到七十萬，金融發展起步較晚，面對人才不足、人民幣資金池規模太小、法律法規不夠完備等問題。但澳門是全球最大的博彩中心，又作為葡語系國家和地區上的一顆明珠，具有先天且不可取代的優勢。若能充分利用鄰近香港和深圳的經驗和資源、規劃執行得宜，澳門完全可以建立一家具特色的證券交易所。

    上市公司來源主要有三大途徑：首先是尚未上市的澳門本地大型企業，包括將來改制完成、成為獨立法人的澳門中銀和南光集團等，完全可以在澳門證券交易所上市。第二，一部分長期在海外交易所上市，但在海外交易所知名度甚低、交投疏落、股價不能反映公司基本面的公司，相信這些公司非常有興趣來澳門交易所上市。第三是吸引內地的高新企業來澳融資上市。

    四類企業跨境上市

    澳門交易所的另一優勢，是能吸引其他地方的公司來澳跨境上市。跨境上市，顧名思義是一家企業去國境之外的交易所上市。廣義上說，內地和澳門的企業在香港上市，也屬跨境上市。狹義上說，阿里巴巴在美國紐約交易所上市，是跨境上市。近來在香港交易所上市則屬第二上市，也是跨境上市的一種。

    以澳門自身的條件來看，可以吸引四大類別的企業跨境上市，首先是澳門本地企業。目前在香港交易所上市的“濠江股”有十多隻。一旦澳交所成立，這些股票必強勢回歸作第二上市交易，甚至不排除某些企業會選擇澳交所作第一上市。這些企業不但是澳門經濟，也是澳門證交所的中流砥柱。

    其次，澳交所成立與“一國兩制”下國家政策扶持牢不可分。在這樣的背景下，部分內地企業，包括在滬深上市的A股和在香港上市的H股，來澳交所跨境上市也是必然。這其中必然也包括一些大型、優質的企業，用以提升澳交所的地位。

    建博彩股交易平台

    下一步便是吸引葡語系國家企業來澳交所跨境上市。澳門在葡語系國家中地位特殊，也是國家“一帶一路”戰略裡聯繫葡語系國家的重要樞紐。葡語系有九個主權國家和包括澳門在內的四個地區，較大的經濟體有葡萄牙和巴西，相關連的有泛歐交易所和巴西交易所，分別有超過1,500家和350家企業上市。學術研究發現，企業在選擇跨境上市目的地時，是否用相同的官方語言是重要考量之一。所以，澳門吸引葡語系國家企業跨境上市，擁有其他交易所不可替代的先天優勢。

    同時，作為全球最大的博彩中心，相信澳門的魅力也可吸引部分上市的博彩股來澳交所跨境上市。目前，全世界約有一百八十家博彩相關的股份，分散在不同國家上市。如果這些分散的博彩股同時在一個交易所交易，可以形成規模效應，也有助其股票定價更有效率。這種規模效應，以科技股多選擇在納斯達克上市為代表。

    當然，最後是吸引其他企業來跨境上市。如果澳交所能成功吸引前面所述四類企業來跨境上市，呈現一家具規模的成功證券交易所的特徵，自然能吸引其他企業來跨境上市。

    學習經驗加強監管

    成立一家全新的交易所，千頭萬緒，需要特區政府全力以赴，方可成事。在籌備澳門證券交易所之初，以下幾點尤為重要。

    第一，要把公司治理作為一項重要工作來抓，這樣會大大有利於提高上市公司的品質。就像一家公司的新產品一樣，如果推出之初品質控制出問題，就很難挽回消費者的信心。成立證券交易所亦然，成立之前就要樹立目標，把它打造成可持續經營的百年老店，像紐約交易所一樣，那麼，公司治理就尤顯重要。

    第二，是資訊發佈必須貫徹“公開、公平、公正”的三公原則，嚴懲內幕交易。證券市場有效率，是一旦新的資訊公開發佈，透過投資者的買賣，證券的價格會即時反映這個資訊。如何確保資訊，包括企業的資訊避免在公開發佈前走漏，使投資者趁機非法獲利是個大學問。

    第三，要確立證券交易所的主要功能之一，是資源優配的平台，即把投資者的資金轉移到企業身上，然後企業通過投資獲利再回饋股東。所以要減少投資者在澳門交易所的投機炒作，處罰必須嚴厲有警示作用，杜絕把澳門交易所打造成博彩業的延伸。

    第四，認真總結近幾十年世界各地證券交易所的經驗教訓，避免犯同樣的錯誤。事實上可供學習的例子很多，像A股市場近三十年的歷程，就有許多可供未來澳門證券交易所借鑑的經驗。

    澳門大學工商管理學院院長 陳靖涵

    澳門大學工商管理學院金融學助理教授 葛鴻雲