新興市場（不包括中國）的美元債務自2008年以來翻了一番。（央視圖片）

巴里．艾興格林

加州大學伯克萊分校的經濟學教授。 他的最新著作是《民粹主義的誘惑：當代的經濟不滿和政治反應》（The Populist Temptation：Economic Grievance and Political Reaction in the Modern Era）。Copyright：Project Syndicate, 2020.

發展中國家正處於1982年以來最嚴重的債務危機。82年時，債權人要經過三年的努力協商，才最終提出了以當時的美國財政部長詹姆斯．貝克（James Baker）命名的「貝克計劃」（The Baker Plan）。 幸運的是，今次二十國集團（Ｇ20）國家政府的反應更快，呼籲讓低收入國家暫停償還債務。

「貝克計劃」失敗告終

可以預見的是，二十國集團的宣言類似於「貝克計劃」。但有個問題：「貝克計劃」沒起作用。

當前席捲新興市場和發展中國家的危機是前所未有的，超過1,000億美元的金融資本從這些市場流出，是2008年全球金融危機前兩個月的三倍。

今年的匯款額將再減少1,000億美元。發展中國家的石油和天然氣收入可能會下降85%。全球商品貿易預計將暴跌32%，是2009年的三倍。

金融環境實際上是仍然不成比例地以美元為基礎的國際貨幣體系。五年來，我們一直放心地認為，新興經濟體已完全贖清了「原罪」。換句話說，這些國家的政府現在可以借入本國貨幣，從而在貨幣和財政政策方面擁有更大的迴旋餘地。

新興市場債務倍翻

但這種觀點忽視了一個本不應被忽視的事實，這些國家的私營企業借入的是美元；忽略了新興市場（不包括中國）的美元債務自2008年以來翻了一番。

它還忽視了一點，即除墨西哥、巴西、新加坡和韓國外，其他新興市場缺少與美聯儲局的互換貨幣信貸額度。美聯儲局最近確實增加了一項「回購工具」，各國央行可以通過該工具，以持有的美國國債為抵押借入美元。但對於那些已耗盡外匯儲備的國家來說，這並不是什麼安慰。

所有這一切意味著，新興市場在穩定使用貨幣和財政政策方面受到了束縛。

這就是為什麼我們回到了「貝克計劃2.0」。二十國集團已提出暫停最貧窮國家為政府間貸款支付利息。私人債權人同意將另外80億美元的商業債務展期。

火鳳凰沒有重生

但「貝克計劃」的前提是，衝擊是暫時的，暫停償債就足夠了。債權人將把他們的貸款延期，經濟將恢復增長。一旦危機過去，拖欠的利息就會還清。

當然，當時的情況並非如此。低收入和中等收入國家沒有出現「鳳凰涅磐的奇跡」。相反，它們喪失了十年的發展期。新興市場不僅無力償還債務，而且由於債務沒有重組，他們也無法借款。

債權人注入新資金的承諾尤其成問題。實際上，如果存在搭便車問題的話，每家銀行都希望其他銀行提供新融資。

「布萊迪計劃」挽狂瀾於既倒

到1989年，即危機爆發7年後，「貝克計劃」終於被以美國財長尼古拉斯．布萊迪（Nicholas Brady）的名字命名的「布萊迪計劃」（Brady Plan）取代。債務被減記，銀行貸款被轉換成債券，通常是一系列證券，投資者從中選擇自己喜歡的期限。發達經濟體的政府通過提供「甜頭」，即通過補貼為新證券擔保並增強其流通性，來促成交易。

今天的危機也被認為是暫時的，延期支付利息和商業信貸的承諾只到年底有效，但現實並非如此。疲軟的全球經濟增長和低迷的初級商品價格將會持續，供應鏈將被重組和縮短，這預示著貿易將進一步中斷，來自旅遊業和匯款的收入短期內不會回升。除非債務危機得到解決，否則，資本流動將不會恢復。

現在是時候實施新的布萊迪計劃了。在該計劃中，非因借債人過錯而無法持續清償的債務被減記，並被轉換為新的金融工具。這可以在不破壞銀行穩定的情況下完成，因為新興市場的債券，主要是在銀行系統之外持有的。對許多國家來說，大規模轉換也將是發行具有穩定性能的創新工具的機會，例如GDP指數債券和商品價格指數債券，而且無需支付新的溢價。