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發行百年債券 紓債務危機

2020-09-01 13:02




當今的美國不僅一臉病容,而且已經徹底破產。為了抵消大流行引起的「大停頓」現象,美聯儲和國會都動用了規模驚人的刺激支出,以免經濟跌至1930年代那種人人排隊領救濟粥的水準。

第二次世界大戰期間美國家庭儲蓄增加了,而且大部分是債券。(RTHK圖片)
美國債務快超過GDP100%

2020年聯邦預算赤字將相當於GDP的18%左右,而美國負債相對GDP的比率也很快會超過100%。這樣的數字我們還是自杜魯門總統派B-29轟炸機去日本終結二戰以來頭一回看到。

假使美國最終擊敗了新型冠狀病毒,且並未演變成一個電影《終結者》式的反烏托邦國家,它將如何避免即將來臨的財政懸崖和國家破產?要回答這些問題,我們應該反思二戰的教訓,儘管當年債務飆升至GDP的119%,但二戰並未使美國破產,而這一比率也在1960年代越南戰爭爆發時被降至稍高於40%的水準。

美民眾買債券救國

二戰的融資來源構成大約是40%的稅收加60%的債務。買入這些債券的買家獲得的回報極低,因為當年美聯儲將一年期國債收益率維持在0.375%左右,而和平時期利率則為2至4%。與此同時十年期國債的收益率僅為2%,雖然這在如今聽起來還挺高的。

這些債券面值多在25美元或以下,而且主要是美國民眾出於愛國義務而購買的。在愛國情操之外,許多美國人除了購買國債其實都沒有其他更好的投資選項。在1980年代放鬆管制之前,聯邦法律一直禁止銀行向儲戶提供高利率。此外將美元換成高收益外國資產的想法似乎很荒謬,甚至可能引來J.愛德格.胡佛手下的FBI上門調查。

三因素解決戰後龐大債務

無論如何,第二次世界大戰期間美國家庭儲蓄增加了,而且大部分是以債券形式。但是國庫券的收益微不足道,到期日相當遙遠。那麼如此巨大的戰爭債務是如何解決的呢?這就要歸結於以下三個因素:

首先,美國經濟實現了快速增長。從1940年代末到1950年代末,美國的年均增長率約為3.75%,這令大量收入流入了財政部。同時美國製造商幾乎沒有任何國際競爭對手,因為戰爭將英國,德國和日本的工廠通通夷為平地,而中國的初級加工廠還遠未到達生產汽車和家用電器的水準。

第二,由於戰爭結束後政府取消了價格管制,通貨膨脹率大幅上升。從1946年3月到1947年3月間物價上漲了20%。但由於政府債券的回報遠低於1941年至1951年間物價上漲76%的水平,因此政府還債義務的實際價值急劇下降。

第三,美國受益於借貸利率的長期鎖定。1947年的平均債務期限超過十年,大約是當前平均債務期限的兩倍。基於以上三個因素,截至1961年艾森豪威爾政府卸任時,美國的債務水準已降至相當於GDP的50%左右。

發行超長債券解困

那麼這留給我們的教益是什麼?首先,美國財政部應通過發行50年期和100年期債券,讓下一代人能得以喘息,並終生鎖定當前微不足道的利率。

對於那些認定政府在50或100年後將不復存在的人來說,有必要提醒他們許多企業已經成功發行了這種長期債券。迪士尼在1993年發行了100年期的「睡美人」債券並受到了市場的追捧。諾福克南方鐵路公司在2010年發行100年期債券時也得到了類似的待遇(試想一下誰會購買鐵路世紀債券)。可口可樂、IBM、福特汽車和其他數十家企業也發行過100年期債券。

疫情戰爭或會以破產告終

最後,如何理解戰後的通脹經歷?我們是否應該嘗試將物價推高到平流層以縮減債務?我建議不要這樣做,投資者不會再像1940年代那樣束手就擒,那些「債券義務糾察隊」會提前嗅出貶值計畫的風聲,進而推高利率並削弱美元的價值(以及美國民眾的購買力)。任何通過通脹減債的做法,都會導致黃金和加密貨幣持有者和囤積者大發其財。

與軍事戰役不同,對抗新型冠狀病毒之戰不會以轟炸,條約或在時代廣場的慶典來結束。相反我們應該時常記掛著這個債務定時炸彈。我們可以化解它,但前提是我們必須贏得反對政策慣性和愚蠢行為的鬥爭。這場戰爭不會以一聲巨響結束,卻很可能以破產告終。

陶德.G.布赫爾茨
曾任老布殊政府白宮經濟政策主管,老虎對沖基金董事總經理,哈佛大學經濟學系愛琳.揚教學獎獲得者,著有《來自過世經濟學家的新思維》和《繁榮的代價》等書。
Copyright:Project Syndicate, 2020.

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