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農夫山泉估值貴值博率低 康師傅績靚更可取

2020-10-14 13:01














農夫山泉創辦人鐘睒睒
農夫山泉上市至今升75%,市場認為股價過高。(東方IC圖片)
康師傅上半年業績理想,估值吸引,市場認為值博率高。(東方IC圖片)
康師傅由魏氏四兄弟經營,右二為創辦人魏應州。(東方IC圖片)

港股史上新股「凍資王」農夫山泉(9633),一手中籤僅12%,上市首日(9月8日)大發神威,當日高收五成四,更極速打入恒生綜合指數,變相北水可以買賣,但估值高意味風險回報低,反而康師傅(0322)更具吸納價值。(文:白芯蕊)

中國去年飲料市場規模達9,914億元人民幣,可口可樂、娃哈哈、康師傅、農夫山泉市場份額分別為7.7%、7%、6.7%、6.3%,當中以包裝水產業規模最大,達1,693.9億元人民幣,按年增長9.5%,單是去年銷量達485.9億升,按年增6.6%。

包裝水龍頭農夫山泉,由鐘睒睒於1996年在浙江成立,前身為新安江養生堂飲用水,2001年6月改名為農夫山泉。農夫山泉上市後,更帶挈鐘睒睒登上中國首富。

現時農夫山泉產品主要分為包裝飲用水、功能飲料、茶飲料、果汁飲料等產品。當中包裝飲用水收入最大,佔集團今年上半年總收入約六成二。據調查機構尼爾森指,農夫山泉包裝飲用水去年市佔率達34%,領先第二位華潤怡寶(市佔率28%)。

包裝水不斷加價

雖然包裝水經過2005至2008年互相劈價的年代,但到2011至2012年及2018年開始加價,中國主流品牌農夫山泉、怡寶、娃哈哈、康師傅等,售價已從每升1元人民幣,提升一倍至兩元人民幣,百歲山升幅更誇張,售價更高達3元人民幣。

為保持競爭優勢,農夫山泉採用多品牌策略,按各品牌發展,訂立差異化品牌規劃、形象設計以及宣傳策略。由於內地人均收入上升,消費者更關注健康及生活品味,農夫山泉捉緊潮流脈搏,發展天然健康產品,透過廣告投放、樽身活動等方式,傳遞品牌概念。

茅台估值平過農夫山泉

農夫山泉掛牌首日受市場觸目,麥格理立即給予「跑贏大市」評級,但掛牌首日收33.1港元,已超過該行訂下的27元目標價。保薦人中金最近則發功,認為農夫山泉品牌定位佳,更主打健康及消費升級概念,加上軟性飲品市場增長勁,首予「跑贏行業」評級,目標看41.5港元。

農夫山泉上市前被稱為「水中茅台」,上半年純利卻少賺0.5%至28.6億元人民幣,對比茅台(600519)上半年純升13.3%至226億元人民幣,市場估計農夫山泉今年純利按年只升約5%,也比茅台按年升14.8%為慢,但農夫山泉預期市盈率及EV/EBITDA卻高達70.7和42.5倍,遠比茅台的46.1和31.9倍高,現價再追農夫山泉,顯然是估值偏貴。

康師傅上半年業績省鏡

反觀農夫山泉對手康師傅,雖然樽裝水業務未見突出,上半年銷售更跌8.7%至15.4億元人民幣,但受惠疫情對即食麵需求大增,單是該業務淨利潤已大升93.7%至16.9億元人民幣,帶挈集團整體上半年純利按年升58.4%至23.8億元人民幣。

市場估計康師傅今年純利有望達到37.8億元人民幣,即按年升37%,目前預期市盈率及EV/EBITDA僅18.1及6.9倍,比農夫山泉抵買,在中國主打內需概念下,康師傅比農夫山泉更值博。

中國即食麵市場龐大。(合味道Facebook圖片)
即食麵市場全球最大 中國人年食400億份

即食麵為現今世上食用量最大兼銷售量最多的方便主食,據世界即食麵協會數據顯示,2018年全世界即食麵需求量為1036億份,相當於每人消費13.6份。當中中國市場需求最大,達402.5億份,佔全球38.84%,但人均消費只得29份,相對日本及韓國分別46和75份仍低。

內地即食麵均價只是2.3元人民幣,比區內如日本(6.6元人民幣)、台灣(5.2元人民幣)及韓國(2.8元人民幣),仍處偏低水平,主要由於上述地區主打高端即食麵為主。所謂高端即食麵,是指每份6元人民幣以上的產品,6元人幣以下則界定為普通的即食麵。

大摩睇日清見9.8港元

隨著內地居民收入提升,消費升級及追求高質產品興起,亦帶旺高端即食麵增長。市場估計,高端即食麵2016至2021年複合增長達11.7%,遠高過行業平均的2.9%。

高端市場主要由康師傅、統一(0220)及日清(1475)霸佔,2018年在內地市佔率為38%、34.5%和14.5%。受惠內地疫情,日清食品上半年純升34.3%,達至1.78億港元,毛利率增1.7個百分點至33.9%。

大摩相信,日清業務走高端化,加上產品組合多元化,同時內地業務擴張步伐迅速下,估計下半年純利可升三成半,重申「增持」評級,目標價9.8港元。

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