道指新高量力而為  阿里陰霾未除分批吸納

    美股上周再創歷史新高，道瓊斯指數首次突破三萬點大關，上周五收市報29,910點，今年以來上升了1,372點，漲幅為4.8%。納斯達克和標普500指數亦同步創出歷史新高。今年二月中新冠疫情全面爆發時，美股在短短兩、三周裡跌了三成多，但投資者如果不借錢買股並能控制情緒，長線持有優質股票仍可化險為夷。但若沒有閒錢，或無法忍受股市可能出現50%跌幅的壓力 ，最好就不要碰股票。

    特因疫情輸掉大選

    在道指突破三萬點大關後，特朗普專門在白宮開記者會，恭喜股市取得如此神聖(Sacred) 的成就。事實上在特朗普上台後，通過聯儲局向市場注入流動性及大減企業稅等措施，刺激美股不斷上升，而美國經濟和就業情況相當亮眼，如今因為新冠疫情影響將輸掉大選。特朗普雖仍不肯認輸，並加緊進行法律訴訟，但已同意起動轉移政權準備，實際上暗示一旦法律訴訟落敗，將會和平移交政權，離開白宮。

    股市盛宴仍未結束

    美國大選前不少人認為民主黨勝出會對股市不利，筆者當時就不同意此觀點。根據二次大戰以來的資料顯示，美股在民主黨歷任總統主政期間，平均升幅要高於共和黨總統任期內表現。在全球資本市場流動性充斥和超低息的環境中，我相信股市的盛宴仍未結束，但已有位高勢危的隱憂，同時要有碰到突發黑天鵝事件的準備，必須量力而為。

    上兩周在本欄談到螞蟻集團在上市前夕被煞停，引致阿里巴巴(9988) 股價暴跌的情況，雖不算很嚴重的黑天鵝事件，但也令投資者深感突然。各方人士的立場、角度、利益不同，看法難免不一致。投行因取消上市失去了百億計的佣金、銀行和證券行收不到龐大的IPO認購利息和費用、散戶也失去一次短線炒買獲利的好機會……但內地監管機構在最後關頭煞停的決定，其實符合中國內地、香港資本市場，包括螞蟻和阿里以至廣大投資者的長遠利益。

    螞蟻盈利能力超強

    螞蟻集團能成為全球歷史上最大IPO上市，其估值是根據其無與倫比的盈利能力，旗下三大業務為支付寶、餘額寶、網貸業務。網貸業務是最賺錢的生意，為集團貢獻超過40%的整體利潤。中國法律規定民間借貸被司法保護的最高利率為24%，而螞蟻集團的小額貸款日利率一般為萬分之五，折合年息為18%，並無違反中國的現行法律。

    螞蟻最聰明之處是將這些小額貸款打包轉給商業銀行，目前通過向銀行提供所謂大數據服務，只需提供貸款額1-2%的資金，就可分享貸款利息30-35%的收益。這種經營模式令螞蟻以很低的成本和幾乎零風險，就得到巨大到不成比例的利潤。公司上市意味着賣盈利能力（以市盈率計算） ，而不是賣資產現值，這是螞蟻上市前被給予天價估值（約三千億美元） 的原因。

    十一月初公佈的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（徵求意見稿）》，其中一點對螞蟻盈利能力影響最大，就是網絡小貸在單筆聯合貸款中的出資比例不低於30%，意味着今後螞蟻不能夠以過去的低風險、高槓桿而又合法的模式繼續賺取驚人利潤，因此重新上市估值亦將大為降低。阿里佔螞蟻股權33%，自然股價也受到影響，但從最高點計一度大跌超過20%，市值蒸發了1,800億美元，顯然是反應過度。

    煞停上市保護股東

    即使沒有螞蟻錦上添花的因素，阿里(9988)本身也是一家非常優秀的企業，基礎面和財政狀況都很強健，筆者認為手中無貨的投資者，在265港元以下可以分批吸納，若手中有重貨者則最好等跌得更深些才加碼。加強電商監管、反壟斷、中美關係等不明朗因素仍籠罩在阿里頭上，需要一些時間才會有所突破，不用太焦急，耐心等待低風險而勝算較高的入場點。

    如果中國金融監管機構在螞蟻上市集資後，再突然改變網絡小額貸款業務的法例，對中國資本市場的信用打擊會很大。阿里和螞蟻將會面臨國際投資者鋪天蓋地的隱瞞信息、披露不足、詐騙的法律訴訟，各方求償數目難以估計，所以緊急叫停螞蟻上市，實際上也保護了阿里、螞蟻和眾多股東的利益。

    容永剛