篩選顛覆性企業機制   有機高利低險

    中概股在三月廿六日暴跌，美國證監會(SEC)宣佈執行“外國企業問責法”是導火線之一，但從目前得到的消息來看，最主要原因是對沖基金Archegos Capital因無法補孖展而遭斬倉，所持的大量中概股被投行不計成本拋售。此役Archegos損失慘重，多間知名投行包括瑞信、野村、德銀、高盛、大摩等估計亦受損數十億美元，但不致引起系統性金融風險。上周中概股普遍收復部分失地，在港第二上市的百度(9888)回升至218.2港元，比招股價仍低13.5%。

    高槓桿融資有利弊

    Archegos是韓裔美國人Bill Hwang的家族基金，這次出事又是高槓桿炒賣闖的禍。Hwang曾在知名的“老虎基金”工作過，○一年在紐約成立“老虎亞洲”基金，但一○年因內幕交易醜聞，被香港證監會停牌禁止交易。一二年“老虎亞洲”結束後，Hwang以啟動資金2億美元，成立了家族的Archegos基金，通過5倍的高槓桿操作，在短短的八年中，把資金規模擴大至150億美元。Hwang在華爾街混跡多年，獲得眾多投行給予高額授信。

    然而“水可載舟、亦可覆舟”，在股價上漲之時，高槓桿融資使回報率以倍數增加，但在股價下跌時損失也以倍數擴大。Archegos利用5倍槓桿操作，持倉下跌2成將使全部資本損失殆盡。今年三月份美國科技股出現回調，加上一些個股出現黑天鵝事件，Archegos無法及時籌到資金補孖展，其重倉中概股包括百度、騰訊音樂、阿里等被投行斬倉拋售。Archegos斬倉事件引起了連鎖反應，據統計排前20名的中概股在該周市值蒸發了約1,873億美元。

    找出明星股不容易

    騰訊、百度、阿里等一時間被棄如敝屣，其實基本面並不差，也是女股神“木頭姐”基金的中概股持倉，她看好百度在中國自動駕駛車研發中的領先地位，認為今後潛力很大。“木頭姐”管理的方舟基金(ARK Invest)專注投資於顛覆性創新企業，去年大部分回報率高達1倍以上，而自動駕駛電動車是未來發展最看好的領域之一。ARK基金在一四年才成立，能追溯的歷史不夠長久，穩定性和抗跌性仍待觀察。在未來幾年若其年回報率能保持在20%以上，“木頭姐”將有望成為世界上最偉大的投資大師之一。

    顛覆性科技領域發展的趨勢其實不難看到，大家都知道未來最具發展潛力的行業會在人工智能、生物基因工程、工業自動化、自駕電動車、雲計算、5G等方面。但對投資人來說，在這些行業中找出未來的如蘋果、亞馬遜、臉書、谷歌等明星企業卻非易事。不少創新企業在初期狀況都很危險，即使技術已經成熟，在產品實現商業化並被市場接受前，風險仍然是非常大的。

    ARK基金值得考慮

    ARK基金有一套針對顛覆性科企比較成熟的篩選機制，“木頭姐”關注的不是“市場時機揣測”(Market Timing)，而是尋找脫離危險階段、進入快速增長期的創新企業。用“木頭姐”的話來說，這些企業也許還未實現盈利，但必須有能力大幅削減成本，成功地推動產品的市場化，實現跨地域幾何級數的增長，並在關鍵時刻擴大市佔率。ARK在此時進入的風險較低，通常可以看到企業股價能快速甚至成倍上升，去年其重倉愛股特斯拉(TSLA)上升了5倍，可見這套篩選方法頗為有效。

    ARK旗下有9隻顛覆性創新行業的“交易所交易基金”（即ETF），最新一隻“太空探索ETF”（代號ARKX）上周才推出。這些ETF如同一般股票可在市場隨時買賣，卻持有一籃子在相關領域中最有潛力的企業股票，達到分散投資的效果，由“木頭姐”領導的真懂科技的專業團隊選出，從不利用高槓桿融資操作，管理年費約0.75%亦相當合理。筆者覺得ARK基金是投資顛覆性創新產業的極佳工具，目前持倉約佔本人總資本的15%，有興趣的讀者不妨考慮一下。

    容永剛