港匯弱勢剖析三部曲

    農曆新年過後，美元／港元逐步上升，相繼突破7.76、7.77及7.78的關鍵水平。回顧這一輪港匯弱勢，本欄認為背後的原因主要有三個。

    第一，美元全面走強，難免令港元轉弱。今年以來，美元指數上升至約3%，主要受惠於美國在經濟和利率方面的相對優勢。經濟方面，1.9萬億美元經濟刺激方案，加上美國快速的疫苗接種進度，令市場紛紛押注美國經濟將早於其他主要經濟體復甦。利率方面，市場對美國經濟快速復甦、美國通脹率將大幅上升，以及美國國債供應將增加的預期，帶動10年期美債收益率今年以來上升約80個基點，並一度創逾一年高位1.77%。

    第二，人民幣轉弱，對亞洲貨幣包括港元帶來下行壓力。今年首兩個月，美元／人民幣維持在6.4-6.5區間内窄幅波動。然而，踏入三月，市場對美債收益率上漲可能打擊新興市場的擔憂，以及美元指數的進一步上漲，令人民幣對美元相繼失守6.5和6.55的關鍵支持位。

    第三，港元資金供過於求。實際上，復活節假期過後，美元指數由節前的高位回落，人民幣亦有所反彈，惟港元仍進一步走弱。由此可見，第三個因素是港元轉弱的主要原因。供應方面，香港銀行體系總結餘維持在歷史高位，港元總存款亦維持較强的按年升幅。然而，需求方面，市場對中國央行收緊政策的擔憂，令港股市場的波動性上升。中國內地及海外投資者減持港股（北水遠弱於一月水平），同時IPO反應亦大不如前。除了股市相關的港元需求減弱之外，商業情緒低迷亦導致貸款相關的港元需求疲軟。

    展望未來，香港股市波動性較高，可能繼續遏抑投資者對新股的熱情，以及限制南向資金淨流入。另外，在疫情未明朗、邊境限制措施延續，以及新股相關貸款減弱的情況下，貸款需求可能保持疲軟。在短期內沒有季節性因素提振港元需求的情況下，若美元上升，同時人民幣轉弱，美元／港元可能邁向7.79的水平。

    不過，本欄認為港匯短期內跌穿7.80的機會不大，因為港美息差仍未擴大至提供套息誘因的水平。此外，目前仍然有不少企業排隊來港首次或二次上市。若香港年底允許SPAC上市，IPO市場的競爭力或進一步增強。再者，由於全球流動性保持充裕，香港出現大規模資金流走的可能性不大。最後，六至八月上市企業將集中派息。這可能推升港元需求。

    華僑永亨銀行經濟師李若凡