【特訊】日前，國際貨幣基金組織(IMF)在春季年會期間發佈了最新《世界經濟展望》，其副標題是「管理分化的復甦進程」。IMF首席經濟學家分析指出，各國復甦路徑出現分化，如果美國的利率意外地進一步上升，則各國復甦速度不同可能帶來金融風險。這可能導致高估的資產價格出現無序調整，融資環境大幅收緊，經濟復甦前景惡化，一些債務高企的新興市場和發展中國家尤其如此。
這種擔心並非空穴來風。國際金融協會(IIF)公佈的最新資料顯示，今年3月份，新興市場外來組合投資淨流入估計為101億美元，較上月驟降57%，放緩至去年4月份以來的最低水準，主要是因為今年2月份以來10年期美債收益率加速上行令新興市場承壓。其中，除中國以外，同期其他新興市場股市外資淨流入2億美元，債市淨流入12億美元。美聯儲編制的對新興市場貨幣的名義美元指數顯示，到一季度末，較年內低點反彈了2.6%，當季累計上漲2.1%，這也從一個側面反映了新興市場遭遇的資本外流壓力。
IMF分析，美國市場利率上行對新興市場有利有弊。從有利的方面講，美債收益率上行是受到經濟前景及新冠疫苗的利好推動，這往往會促進外來組合投資資金流入，降低大多數新興市場美元計價債務的利差。但從不利的方面講，如果發達經濟體利率走高是由於人們預期其央行將採取更鷹派的行動，那麼這可能會對新興市場經濟體產生危害。IMF一再警告，如果主要央行突然表示出對通脹風險的更大擔憂，全球可能會出現類似2013年的「縮減恐慌」，同時敦促主要央行應就未來政策措施提供明確的指導，為其他國家預留充足的準備時間。
與2008年全球金融危機相比，這次新冠肺炎疫情大流行引發的公共衛生危機應對中，國際經濟政策協調大大弱化，甚至因為大國博弈導致抗疫政治化。即便拋開地緣政治層面的非經濟因素不說，僅就應對新興市場「縮減恐慌」而言，國際經濟政策協調也是說起來容易做起來難。
應對新興市場「縮減恐慌」的國際經濟政策協調，實質就是控制主要央行特別是美聯儲貨幣政策的溢出效應。目前，儘管美聯儲矢志要實施更長時間的寬鬆貨幣政策，美國政府也在推出一輪又一輪的財政刺激或基建投資計劃，但都是為了支持美國經濟從疫情中徹底恢復，實現廣泛且普惠的充分就業。一旦上述目標達成，相信寬鬆政策退出乃大勢所趨。至於由此引發的負外部性，恐難成為美聯儲的掣肘。
對於存在經濟金融脆弱性的新興經濟體，要抓住美聯儲貨幣寬鬆的時間視窗，把握美國財政刺激的有利機會，降低經濟金融脆弱性。對於其他經濟體，對寬鬆貨幣政策退出引發的「縮減恐慌」尾部風險在心理和措施上要有所準備，鞏固和增強本國經濟金融體系穩健性，並做好應對預案。