中概股愛與恨  風險難量化

    阿里巴巴(9988) 被罰款人民幣182億元，相當於一九年的總營收4% ，刷新了中國反壟斷罰金的最高紀錄。雖然罰款金額巨大，但市場視之為利好消息，股價當天立馬上升約9%。“能用錢解決的就不是大問題”，投資市場最怕不明朗因素，阿里的最大噩夢是被分拆為多家支離破碎的小公司，如今企業主營業務和核心競爭力得以保持，能以一次性罰款解決是最佳結果。阿里過去十二個月自由現金流為人民幣1,644億元，罰款對公司今後財務狀況不會有重大影響。

    阿里被罰無礙業績

    在全球科技巨頭被罰款排名榜上，阿里這次罰款金額排名第四。一五年，中國監管部門針對高通的反壟斷罰款為人民幣61億元，阿里的市值和營業額分別為高通4倍和3倍，如今被罰款182億元約等於當年高通的3倍，屬於合理範圍之內。只希望中國企業今後能汲取教訓，嚴格遵守國家法律和遊戲規則，不要再刷新紀錄啦。

    從國際投資者的角度來看，阿里巴巴是一家難得的優秀中概股企業龍頭。該公司最近公佈的本財年第三季業績仍然非常亮眼，與上年同期比較，營業額增長37%，營運收入增長22%，純利(Non-GAAP) 增長27%。該公司雲計算業務增長超過50%，市佔率為中國第一，並首現盈利；旗下的菜鳥物流也由虧轉盈；國際業務方面特別在東南亞國家市場保持穩定發展。

    27倍市盈率被低估

    如此一家優秀的中概股電商龍頭，阿里目前市盈率只有27倍，而其過去四年的平均市盈率為35.8倍，市場的估值實在有些偏低。美國電商龍頭亞馬遜(AMZN) 目前的市盈率為81倍，其營業額和盈利均不如阿里。假設阿里(9988) 的市盈率回復至自家的平均水平，股價將會是310港元；若市盈率有幸達亞馬遜的水平，阿里的股價將為700港元，當然這只是“假設”而非“預測”，切勿受誤導。

    國際投資者對中概股可說是又愛又恨，但那種恨卻是在愛的思緒中產生。中國是僅次於美國的世界第二大經濟體，近四十年經濟急速發展，湧現出不少富可敵國的優質企業，任何投資者都不能忽視中國資本市場的存在。然而中國A股長期表現低迷，過去十年上證指數只上升了 18%，香港恆指上升了83 %，美國標普500指數則上升 214 %。今年以來，美股三大指數迭創新高，但上證和恆指表現令人有恨鐵不成鋼的感覺。

    美基金拋售有承接

    去年十一月螞蟻集團IPO被監管當局突然叫停，引致阿里股價暴跌。據統計自事發時至今，美國退休基金等機構投資者拋售阿里(BABA) 股票總值約890億美元。日前微軟創始人蓋茨披露的交易資料顯示，其基金已全部清倉持有的阿里股票。當然也有些美國投資大咖趁低吸納，他們認為股價血流成河之際才是入市良機。

    中國改革開放以來，湧現出一批光芒四射、朝氣蓬勃的民營企業，如騰訊、阿里、美圖、拼多多……等，白手興家、從無到有、由小到大，它們的拼搏精神和無比創意令世人折服，站在國際超級明星企業舞台上也毫不遜色。騰訊(700) 在十五年前股價為2.6港元（分拆調整價），上周五收市為632港元，上升了240多倍，無怪被國際投資者視為愛股。

    股值難估易受風險

    中國市場規模龐大、經濟持續發展、科技急起直追、中產階級不斷壯大，可說是到處都是商機。在眾多的中概股中存在着不少非常優秀的企業，領導人高瞻遠矚且執行力強，營運、盈利和發展前景輝煌，很值得投資。然而，伴隨着中概股的各種投資風險確實也不小。

    其實每一項投資決策都存在風險，國際投資者並不懼怕風險，最大的問題是這些風險難以量化。華爾街對美股的估值模式都不適用於中概股，投行和機構大戶難對相關個股作出合理估價，一般中小散戶更不能做到。當市場一有風吹草動，風險就被巨幅擴大，就如兩周前中概股爆發的小股災，一些優質中概股立馬下跌兩、三成，令人防不勝防，下周再談。

    容永剛