中國例外主義

    談及“美國例外主義”概念，相信市場並不感到陌生。實際上，投資者不時亦會使用這措辭來解釋美國市場的波動性。今年最好的一個例子就是，一月初美國國會山一度被美國前任總統特朗普支持者佔領，但這無阻美國股市繼續上漲。對於市場而言，相信這個世界上很難找到另一個國家的股票能夠在自己的國會被反對者佔領時仍繼續上漲。

    回望過去，本欄從未試想過“中國例外主義”的可能性。不過自從疫情爆發以來，我們正見證着一些有趣的變化。雖然新冠疫情最早在中國被發現，但政府有效的控制令疫情在短時間內受控，從而幫助中國經濟快速恢復常態，轉危為機。五月五日加拿大約克大學公佈的調查顯示，中國公民對中央政府的信任度上升至98%。疫情以來，49%的公民對中央政府的信任度上升，只有3%的公民信任度下滑。

    從好的方面來看，中國嚴格的邊境防控以及國內的管控措施成功抵禦了多輪全球變異病毒在中國內地大規模的爆發。受惠於此，中國率先享受復甦的紅利。具體而言，在中國以外地區尚未完全恢復生產的情況下，替代效應令中國出口持續受惠於外需的改善。中國四月出口同比大幅上升32.3%，超過市場預期。進口增幅也由38.1%加快至43.1%。貿易順差擴大至428.6 億美元。受惠於强勁的貿易順差，以及邊境封鎖之下服務貿易逆差持續收窄（由去年一季度470億美元下滑至今年一季度的223億美元），中國一季度經常賬戶順差規模依然較大，報751億美元，佔GDP 的比重則穩定在2%附近。

    另外，中國債市吸引大量資金流入，四月中國境內債市的資金淨流入規模再度擴大，其中境外機構持有中國債券的規模按月上升648.69億元至紀錄新高3.22萬億元，境外投資者亦再度增持中國國債。

    再者，外資直接投資亦大幅增長，一季度達到931億美元，創下一三年三月以來的新高，顯示外國投資者對中國的信心。

    總括而言，中國例外主義可能成為一個新的模式。換言之，無論世界何地爆發新一輪疫情，最終中國的貿易體系都會受益，同時中國可能因經濟相對優勢而吸引更多資本賬戶下的資金流入。人民幣更是中國例外主義的主要受益者之一。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘