中國經濟三季度放緩的內外因

    回顧中國七月經濟數據，整體回落且不及預期。供給方面，受到局部地區出現極端天氣、芯片短缺及去碳化政策的影響，中國七月工業生產同比上升6.4%，低於預期的7.8%。

    內需方面，由於疫情的反撲大大影響服務業消費，同時七月汽車消費同比下跌3.8%，當月社會消費品零售顯示同比上升8.5%，遠低於市場預期的11.6%。由於新一波疫情或有機會延續至八至九月，第三季商品和服務消費增速可能保持疲弱。

    外需方面，中國七月官方製造業採購經理人指數下的新出口訂單指數維持在50下方，暗示外需有所減弱。在全球各地新冠疫苗接種率差異較大的情況下，部分疫苗接種率較高的地區可能因經濟的重啓及生產的恢復，而減少對中國出口商品的需求。部分疫苗接種率較低的地區，疫情反覆則可能打壓當地居民收入和消費能力。因此，外需對經濟帶來的支持可能在下半年減弱。

    在內外需減弱，同時供應鏈瓶頸問題導致原材料價格高企的情況下，七月生產者物價指數與消費物價指數剪刀差再創新高。由於價格由上游傳導至下游仍然不順暢，中下游企業（尤其是中小企業）的盈利能力顯著承壓。

    此外，中國七月信貸增長弱於市場預期，其中社會融資存量同比增幅由11%放緩至10.7%。這主要是因為銀行收緊對房地產和城投的信用。另外，地方政府發債速度較慢，以及企業和居民中長期貸款增長放緩，反映除了上半年緊信用的效果持續顯現之外，信用需求亦有所減弱。

    展望今年餘下時間，儘管洪澇等極端天氣及德爾塔變種病毒這些因素可能只是暫時的，但中國減少碳排放的政策及財政支出的緩慢增長，可能帶來較持久的影響。雖然製造業投資有所復甦，但可能不足以抵消上述負面因素對經濟的拖累。這加上近期需求放緩的跡象開始顯現，推升了市場對貨幣政策寬鬆的預期。

    事實上，上周央行已通過行動證明其仍致力於保持流動性合理充裕。具體而言，由於經濟和信貸增長面臨下行壓力，同時八月繳稅及地方政府加速發債可能推升資金需求，上周一中國央行展開了6,000億元中期借貸便利操作，以對沖到期的7,000億元中期借貸便利。不過，中期借貸便利的利率保持不變，意味着貨幣政策依然是“合理適度、穩字當頭”。總括而言，在下半年仍有較大規模中期借貸便利到期，同時同業存單利率遠低於中期借貸便利利率的情況下，本欄認為中國央行年內可能再次降準，但減息的機會或不大。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘