國企估值前景分析

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近幾個月，政策積極推動建立中國特色的估值體系，利用資本市場做大做強做優央企、國企，扭轉估值過低的局面。事實上，政策不僅從價值認知方面發力，國資委還進一步優化中央企業經營考核體系的“一利五率”，目標為“一增一穩四提升”。

“一增”即確保利潤總額增速高於全國GDP增速，力爭取得更好業績；“一穩”即資產負債率總體保持穩定；“四提升”即淨資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率，四個指標進一步提升。

從投資者視角看，以上考核體系的優化對於提升國企投資價值及股東友好度具有以下重要意義：

一、要求資產負債率保持穩定，意味着國企不能依靠加槓桿來做高“賬面利潤”。

二、要求提升淨資產收益率，意味着國企經營效率、投資效率、資本的整體使用效率需提高。多餘的資本若沒有足夠好的投資項目，則更有動力去分紅或回購股票來回報股東，通過“瘦身”來提高淨資產收益率。

三、提升研發經費投入強度、全員勞動生產率，意味着國企管理層需設法讓企業變強、提高長期內生競爭力。

四、提高營業現金比率，意味着盈利需為“真金白銀”的現金收入，是增加自由現金流的源頭，也是提高現金分紅、股票回購等直接回報股東行動的基礎。

若以上考核要求得到落實並取得效果，將可扭轉市場給予國企低估值的邏輯。當前上市國企各個維度的估值水準都處歷史底部，具備價值修復的潛力。

展望未來，隨着經濟復甦深入、國企改革政策高度大幅抬升，國企業績、估值具有同時上升的動力。上市國企多屬價值與周期類型，也符合當前環境超額回報的因素。從市場反應看，國企超額回報的行情已啟動，但還在早期階段，可積極參與。

中國銀行財富管理與私人銀行部

柳映堤