電動車市場競爭愈趨激烈，蔚來等尚未盈利的車企，毛利率受壓情況引來憂慮。（網絡圖片）

港股昨日假期休市，恒指星期二收報20,274點，跌0.7%。內地剛公布今年首季新能源車銷量按年增長25%至148萬輛，自去年底結束新能源車購置補貼後，雖然整體銷量保持增長，但不少車廠為求刺激銷量，已紛紛加入減價戰。市場憂慮仍未達至盈利的新進車企毛利率將進一步受壓，拖累近期股價表現，蔚來（9866）、小鵬（9868）及理想（2015）分別跌7.6%、6.5%及3.6%；而具有規模優勢，並經已獲利的比亞迪（1211）表現則相對企穩，僅跌1.8%。

回顧去年業績，比亞迪收入按年升96.2%至4,241億元（人民幣，下同）；純利按年升445.9%至166億元。

蔚來收入按年升36.3%至493億元；錄得淨虧損146億元，相對上年同期為虧損106億元。小鵬收入按年升28%至269億元；淨虧損92億元，相對上年為虧損49億元。理想收入則按年升67.7%至453億元；淨虧損20億元，相對上年為虧損3億元。

下半年銷售潛力或被低估

大摩報告表示，特斯拉（TSLA.US）在內地市場減價引發更廣泛的價格競爭，加上年初至今銷售疲軟，令上半年各電動車品牌的銷量及利潤率承壓；但該行認為，下半年的銷量潛力或被低估，並預期電池成本或下降20%至25%。該行預期，比亞迪及「蔚小理」等車企具有強勁的資產負債表，以及緊密的供應鏈參與度，有能力進行融資；而領先車企在經濟低迷時期會繼續投放資源於研發方面，這將是鞏固市場領導地位的關鍵，並在下個上升周期中突圍而出。

個股方面，該行將比亞迪今明兩年盈測分別下調2%及上調2%；維持「持有」評級，目標價下調至215港元。將小鵬今年淨虧損預測收窄至35%，並下調明年每股盈測16%；維持「增持」評級，目標價上調至48港元。將理想今年淨虧損預測收窄至31%，並上調明年每股盈測41%，預計其明年或可實現盈利；維持「增持」評級，目標價上調至110港元。

蔚來毛利率下滑引來憂慮

電動車品牌中，蔚來一直作為換電服務的代表者，惟其最近汽車利潤率下滑情況令人憂慮。摩通報告表示，蔚來去年第四季汽車毛利率大幅收縮至6.8%，以及營運支出高出預期，拖累整體利潤表現。該行指，雖然管理層解釋業績遜預期，主要由於現有車型清倉的一次性影響所致，但該行仍擔心今年首季毛利率會進一步下滑，在充滿競爭的市場環境下，預期首季汽車毛利率將降至5%；並預計今年交付量將按年增長56%至19萬輛，低於公司預期的約25萬輛。

該行認為，蔚來股價短期內將橫行，下調今明兩年每股盈測13.5%及63.4%，將評級降至「中性」，對其美股（NIO.US）目標價下調至10美元（折合港股約78.5港元）。