加息預期一旦升溫   融資若高注意減債

    美聯儲局上周決定明年一月QE開始收水，有些出乎市場意料之外，但又在常理之中。退市只是遲早和必然之事，這一點早有共識，但多數財經專家都估計明年第一季才開始，所以市場又有些意外。

    聯儲局下月開始減少買債100億美元，但仍達750億美元規模，今後可視經濟情況再作調整；重申低息承諾，加息是在失業率低於6.5%、通脹率高於2.5%以後的事。市場消化減購債消息後，美股曾經出現短暫下跌，但隨即認為此是“溫和收水派”的勝利，道指當日上升293點，升幅近2%。

    退市需時一年完成

    退市的不明朗因素去除，美國低息環境仍然保持，雖然美債上限明年二月初又到期，但大家都明白此只是假議題，一定可以過關。美國財政協議經已達成，起碼減少一大負面因素。美股去年上升了16%，今年道指已升23%，表現冠於過去十六年。在金融海嘯後低點算起，美股現已上升了近200%，令大多數投資者跌破眼鏡。目前聯儲局仍然維持超低利率承諾，估計QE退市需要緩慢進行一年才能完成，加息將會是一五年中以後之事，故美股大跌的可能性不高。

    過去半個世紀，美股與利率的關係十分明顯，利率高企時市場估值(P/E)偏低，反之則偏高，附表可以說明此點（見表）。

    一般而言，股市總體的P/E在12倍以下可視為便宜，在16.5倍上下可視為合理或正常，在19至20倍或以上則可視為昂貴。

    美國現時處於超低利率時期，但股市P/E只為16.8倍，比近五十年來的平均值還要低，更遠低於利率2.5%以下時期的21.8倍，故筆者仍然看好美股。

    以P/E來說，目前全球最便宜的股市是俄羅斯，只有4.4倍；第二便宜的是中國A股，約為11倍，明年預測來計更低至9倍。但兩者暫時都未見有轉勢的跡象，需要密切觀察，不宜過急入市。

    ○八年十一月以來，美聯儲局分三次推出了貨幣寬鬆政策即QE1、QE2、QE3，將大量貨幣投入銀行系統，銀行得以用接近零的成本取得資金，然後又以年息3至4厘對外貸款。深受金融海嘯打擊的銀行體質因此強壯起來，房地產市場逐步復甦，股市也隨之飆升。過去五年間，每當聯儲局QE措施結束後，股市都呈現短暫跌勢。○九年一月市場預測QE1即將結束，隨後兩個多月美股跌了27%，直至QE1宣佈延期後重拾升勢；一○年三至八月QE1結束，美股跌了13%，然後聯儲局推出QE2，股市再次大升。去年八月十五日QE3推出，美股至今上升了約三成。

    資金趨緊成為元兇

    這次美聯儲局宣佈退市後，內地及香港股市隨即下跌，與歐美股市背道而行，表現有點令人失望。美國貿赤和財赤高企、經濟復甦緩慢，但股市卻欣欣向榮；經濟表現較好且估值低廉的內地及香港股市卻逆市下跌，最大元兇自然是資金趨緊。上周內地三個月的銀行同業拆息攀升至5.46厘，創出六個月的新高。中國內地銀行的存貸利率受央行規限，但通過理財產品等方式，實際吸存的利率一年期已高達6厘，央行鑒於房地產泡沫又不敢放鬆銀根。這個揮之不去的陰影籠罩着內地及香港股市，所以仍須等待大牛市轉勢的訊號，不宜過度勇於入市。

    根據統計，在QE退市期間，在美國表現相對較佳的行業包括煙草、電力等公用企業、藥品、飲料、食品等，相對表現較差的行業包括礦場、資源商品、銀行、人壽保險、房地產等。當面對不明朗因素的時候，投資者一般喜歡購買那些生產日常必需品的企業股票，人們不會因為QE退市而停購食品或戒煙、不去看病或吃藥、減少用電用水……但是退市對利率變化比較敏感的行業不利，首當其衝的是房地產業、金融業、資源開發業等。內地及香港情況與美國不盡相同，但美股對QE退市反應仍可供參考。由於歐美息口在未來一段時間仍會處於低位，高派息率或歷年不斷增加股息的股票，仍是投資者穩健的選擇。

    短期而言，美國QE退市的影響不致太大，但退市步伐將會持續，並最終進入加息周期是必然之路，估計明年第二季開始影響會逐步浮現。內地及香港股市估值不高，即使下跌幅度不會太大，比較令人憂慮的是房地產市場，房價近幾年三級跳地上升，泡沫爆破的危險已喊了幾年，現時香港地產股開始回軟，一旦加息甚至只是加息預期升溫，都會對樓價有較大影響，融資較高的投資者要注意減債了。

    容永剛