三中精神利股市   A股值博率頗高

    美國股市道瓊斯、納斯達克、標普500三大指數在一三年分別錄得25.95%、37.58%和29.09%的升幅；英國、德國和法國股市分別上升了14.13%、25.48%和17.4%；日本股市更創六年的新高，日經225指數比前年上漲了56.72%。但是中國A股卻伊人獨憔悴，上證A股綜合指數一三年下跌了6.75%，年底為2,115點，約等於○七年歷史高點六千多點的三分之一。○○年上證指數是2,100點，如今也是2,100點，十多年來毫無長進，令關心A股的投資人士大為沮喪。

    一般而言，股市總體的P／E在12倍以下可視為便宜，在16.5倍上下可視為合理或正常，在19至20倍或以上則可視為昂貴。如今中國A股的P／E約為11倍，若以預測P／E來計更低至9倍，是目前亞洲估值最便宜的股市，也是全球位列第二位估值便宜的股市。全球最便宜的俄羅斯股市，P/E則只有4.4倍！但不要以為便宜的東西就可以買，因為貴有貴的理由，便宜也不一定沒有道理。中國的經濟成長率遠比歐美日國家高，房市更欣欣向榮，又沒有發生如美國政府關門等鬧劇和醜事，中國A股市場究竟患了甚麼病？

    改革重點資訊披露

    下列是中國A股幾個主要病因和現狀，三中全會《決定》對股市有深遠影響：

    一、政府設立股市潛在的主導思想是“圈錢”，而不是想讓老百姓去分享經濟起飛的成果。證監會對上市企業有壟斷性審批權，哪家企業IPO可上市？定價多少？哪家應該退市？都不是由市場決定，而是由長官說了算，只要“上頭”批准，就可以用百倍的高P／E上市和不斷集資，也不用派息分紅。這個中國特色的審批式制度在各行業普遍存在，越是利潤豐厚的行業就越厲害，潛在的腐敗和“黑洞”有多大？大概無人能說得清楚。這樣的坑錢股市怎麼能引起股民興趣？

    一二年十一月起中國凍結IPO上市，至今已逾一年，“圈錢”的行為有所收斂，今年一月起會有五十至八十隻新股上市，屆時由市場決定價格，如果上市P/E合理，在20倍以至10倍以下，當然股民會受落。上證交易所在去年底宣佈，今年上市公司監管的改革重點是資訊披露，先以房地產、石油開採、煤炭開採三個行業為首批試點，以保護投資者知情權和利益。官方的主導思想、審批和監管做法的確有所改變，無疑會利好股市，且拭目以待。

    一切交由企業決策

    二、過去A股上升是靠股民不理性的投機和國家巨額投資所推動，而不是靠企業實際的經營和賺利。○八年推出四萬億救市，A股當然有錢賺，年底股市暴漲，各方資金跑來炒股、炒樓、炒藝術品；其實一二年還有一個地方版的四萬億，在中央調控不放鬆的情況，各地方“自救”籌資搞基建，最終導致地方債務危機，股市全面下跌。萬馬奔騰的亂投資局面，自然難以產生合理回報，投資熱度一過，股市自然疲不能興。十八屆三中全會有一個令人矚目的宣示：提出“市場對資源配置起決定性作用”，今後除關係國家安全或戰略性開發等項目外，停止政府投資性的支出，一切交由企業自主決策，這是一個重大突破。政府減少投資表面上短期對股市不利，但實際上是為經濟固本培元，今後企業有合理回報才出手投資，直接解決股市的核心問題。

    三、公司股價上升關鍵看盈利，盈利好要靠管理，最終就是管理層的質素和業務水平、對股東的忠誠度、個人操守等問題。現時大部分國企高管由“上頭”任命，不少是“一朝天子一朝臣”，賣官現象相當嚴重，是否能為企業賺錢並非最主要的考量。前鐵路部長劉志軍任職八年內“提拔”了一千五百個局級幹部，收了以千萬元計的賄賂，這些人安插到國企當負責人，自然是要“翻本”、以權謀私、上下其手，公司盈利都被貪腐去了，股價如何能升？習李上台後，打貪官雷厲風行，嚴控三公消費，令人有動真格的感覺。三中全會傳出來的訊息，就是中國企業的經營模式今後會大不一樣，掌門人能者任之，不排除以外人（黨外人士或外國人）管理國企。優秀的企業就要有專業和操守一流的管理人才，企業的中心指導思想就是把業務和利潤搞上去，鼓勵賺錢的企業照顧股東要分紅，管理層論功行賞，企業股價自然會上升。

    三中全會的精神是有利於中國股市的，當然中央好政策落實到地方可能大打折扣，中國經濟仍存在一些令人憂慮的問題，唯若人人看好，A股就不可能估值那麼便宜。筆者認為現時A股值博率相當高，今期先向讀者推薦三隻相關的股票和ETF：(1)恆生H股ETF(2828)，上周收市價105港元；(2)平安保險(2318)，上周收市價67.4港元；(3)新華富時中國25 ETF（紐約交易所代號：FXI）。下周筆者會繼續分析A股市場，並將推薦更多股票，與各位分享研究的結果。

    容永剛