內地股市遭逢23年來最嚴重的股災，昨日終於反彈，滬指收復3,700點失地，深指也漲5.76%，兩個交易所共1,200隻個股漲停，中央「一行三會」自6月底來連下11道「金牌」護盤，看似出現成效，但政府對市場的強力干預，不但讓全球金融界大開眼界，也讓北京早前「讓市場決定資源配置與經濟方向的說法」的聲稱，看似自打嘴巴。

政府需不需要救市，以及怎麼救市? 觀察的還是股市暴跌與國家經濟之間的聯繫程度，以及引發股市動盪的原因。與美國2008年次貸危機引發的金融風暴來比較，中國此次股災遠沒有如此嚴重，主要是因為中國社會信用體系並不健全，居民負債率低，且股市市值僅佔GDP的三分一，低於已開發國家100%的水平，經濟體質與金融市場的關連性，不致引發連鎖反應。但是對金融市場而言，股市崩盤仍然暴露許多系統性風險，雖然沒有金融機構因此破產，但部分基金、券商或民間配資機構都受到高槓桿波及，長此以往將對金融體系造成影響，此外，股市內散戶龐大，多數大媽融資入市，若股價波動太大，不但影響居民生計，恐怕也有維安上的隱憂，這些都是中央必須出手的原因。

但是如何出手、對誰出手就有許多討論空間。 這波股災的源頭，是去年底開始「傘形信託」的大舉入市，狂炒A股，連帶引起一波狂牛風潮。「傘形信託」是信託公司發行的股票投資信託計劃，用來投資A股，優先投資者借出資金換取低風險回報，劣後投資者則借入資金，利用高槓桿在股市投資獲利，這個新型槓桿借貸專門針對大戶，常常引發A股天量成交額。

「傘形信託」的特性是在行情趨勢明顯時快速介入，一旦感知風險，就會快速退出，這也是此次股災的源頭。因為在信託公司與民間配資公司之間，存在影子銀行活動的空間，今年4月中旬，證監會收緊券商與傘形信託的合作，6月13日周六，證監會明確禁止券商與配資公司合作，試圖降低槓桿，緊接著隔周一，股市開始大幅下跌，恐慌蔓延。

此次股市風波，是中國走向市場自由化的重要經驗，去槓桿產生的恐慌，不代表投資者失去理性，而是認識到泡沫消失的時刻到了，大部分股票估值依舊不低，是一夜致富的人夢醒了而已，萬億資金可能不會回來，但政府可以吸收經驗，建立完善機制，破除「政策市」帶來的恐慌，才能讓市場更自由、更健全。