內地股民賭性旺盛   Ａ股未見長線氛圍

    中國A股近期似乎找到了股災後的低點。上證指數在三次測試3千點後反彈，上周勁升6.5%，收報3,391點，這是股災四個月來最大的單周漲幅。由於A股對港股的影響越來越大，即使閣下只投資港股甚至美股，也必須關注A股的走勢。對A股筆者不想套用“由糟糕變得沒那麼糟糕”(Bad to Less Bad)或“落難天使” 的投資策略，這兩個策略適合用於資產被投資者棄如敝屣、價格被壓得非常低的時候，當情況出現轉機時採用的成功率高而潛在升幅較大，但A股並不符合這個條件。以目前A股處於3,400點的水準來說，較去年初2千點仍有5成以上的升幅，只要穩定下來不再下跌就好，中央政府也沒有理由蓄意出招虛谷A股。

    法規監管亟待完善

    筆者在今年上證跌至4,200點時全部出清A股ETF，至今未有重新入場，算是全身而退。但持有一年的利潤在短短兩周吐出大部分，實在有些不爽。A股市場不夠成熟，股民大多賭性旺盛，羊群效應十足，情緒五時花六時變；有關政策經常改來改去，一時催谷一時打壓一時救市，甚至出動公安拉人封艇；證券和企業自有對策，花樣琳琅更滿目，如場外配資、傘形信託、自動停板……等，違規操作視為常態。在這個市場中，能直通天庭和有內幕消息的人士很容易發達，但無內幕消息的小股民卻容易成為寃大頭。中國需要一個健康和穩健的A股市場，而非一個投機倒把的賭博場所，市場的很多監管和披露法規亟待完善。

    儘管中港股市在股災後積累很多蟹貨，繼續上升將阻力重重，筆者仍然看好後市。根據統計數據顯示，在無重大消息出現的情況下，每年十一月至翌年一月是股市季節性最強的時段。最近美國失業率數據表現較差，聯儲局公佈九月的議息會議內容顯示，大部分成員傾向不宜在經濟陰影之下加息，加上明年美國大選使加息成為敏感的政治問題，市場估計聯儲局會採取非常鴿派的態度，今年加息的機會轉低。現時全球金融市場關注的焦點，集中於中國經濟是否持續疲弱下去，而中央近期陸續出招穩經濟，如近日公佈擴大中國式QE試點，令市場憧憬中國第四季經濟增長率回升，而全年增長7%即使未能達標，亦不會差太多。

    量寬成效拭目以待

    中國式QE是甚麼？就是“信貸資產質押再貸款”，若以簡單的話來解釋，就是“銀行已經向企業或老百姓放出貸款所取得的抵押品權益，可轉向央行抵押取得資金，然後就有足夠資金再次對外貸款”，這與美國的QE3差不多。中國式QE前期在山東、廣東開展，總結經驗後再推廣至上海、北京、天津、重慶等9省(市)試點。央行的錢何來？自然是用掛賬方式或印銀紙，實質就是向市場投入大量的流動性，稀釋金融系統中存在的難解問題。以美國經驗來看，QE的確令美國逃過了一次嚴重的經濟大蕭條，避免整個金融系統爆發塌方式的倒閉潮，並使股市在○九年初開始一波大牛市，但是財富也出現大洗牌，有資產的富人可保財富，甚至變得更為富有，窮人財富更加縮水。

    中央政府推出“信貸資產質押再貸款”，顯然是深切感到房地產和實體經濟下行的壓力，意識到如不採取有效措施，情況很可能會進一步惡化。這個中國式QE措施會否推動A股猛力穩升呢？目前很難說。據公佈透露，央行將對有關金融機構進行評級，並將評級合格的信貸資產納入人行再貸款可接受的合格抵押品範圍，再貸款資金引導作擴大“三農”、小微企業信貸，降低社會融資成本，支持實體經濟。目的很好，但根據過去的經驗，很多中央政策落實到地方就變樣，因為國人實在太聰明了。中央撒出去的錢可能被千方百計弄到私人口袋裡？巨大的再信貸評級“裁量權” 是否會成為審批腐敗的工具？再貸款的錢被引導去虛谷資產價格而非實體經濟，因而造成更大的資產泡沫？這些疑問目前無法回答，只能拭目以待。

    值博增加小注怡情

    A股市場的值博率開始增加，但筆者認為只可以小注怡情，因為市場中的投機賭博氣味太嚴重，這是一個受層出不窮政策影響的市場。在股災後幾個月內，政府救市推出的措施令人眼花瞭亂，如短期流動性調節SLO、抵押補充貸款PSL、常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF、抵押支持證券MBS……等等，閣下搞清楚是甚麼東西嗎？即使搞得清楚也不見得賺錢，因為明天可能又有一個新政策。筆者主張在A股市場中要更多地使用“博奕理論”——就如撲克，長期角度來說是一種在不確定環境下進行決策的遊戲。在筆者看來，A股市場仍未形成一種適合長線投資的氛圍。

    容永剛