中金：通脹下行   長端利率債吸引

    【路透社上海十四日電】中金公司最新利率策略周報稱，未來三至六個月內整體通脹包括CPI和PPI都有下行壓力，從博弈的前瞻性而言，未來的環境對債券依然有利。鑒於二月以來長端利率上調，收益率曲線變陡，目前長端利率債具備更好吸引力。

    中金認為，投資者可重新增加中長期利率債配置。更為靈活的交易性投資者可關注國債期貨做多的機會。儘管近期國債期貨快速上漲，某種程度修復期現基差，但整體而言，期貨仍相對於現貨貼水，期貨價格更具有吸引力，買入國債期貨比單純買入現貨更好。

    報告指出，從二月CPI看，漲幅高於市場預期，某種程度上切合“通脹”、“滯漲”的聲音。若仔細分析，二月CPI上漲很大程度上只是蔬菜超季節性上漲帶來的影響。如果剔除蔬菜，即使考慮其他食品，今年二月份CPI其實比一月要低。

    儘管蔬菜暫時推高CPI，但從未來幾個月的走勢看，CPI面臨的下行壓力遠高於上行壓力。

    通脹滯漲臨時性

    CPI食品中很重要的一部分是農產品。內地農產品尤其是糧食所面臨的是高庫存壓力。目前內地主要糧食的庫存都很高，尤其玉米庫存壓力最大。其他的糧食也存在類似情況。糧食價格下行會帶動其相關的食品價格下行壓力，也會令養殖飼料價格下行。

    儘管目前生豬存欄量較低，但較為豐厚的利潤會推動養殖企業和散養戶補欄。豬肉供給逐步恢復，從而帶動價格逐步高位回落。

    從統計局公佈的首二月社會消費品零售數據看，增速僅百分之十點二，扣除價格後，實際增速僅百分之九點六，降至歷史低位。消費疲弱和房地產銷售的火爆形成鮮明對比。其背後所反映的是房地產銷售對其他消費形成的擠出效應。

    綜合這些因素來判斷，目前所謂的“通脹”和“滯漲”只是臨時性因素和表面因素，CPI未來幾個月將面臨逐步下行的壓力，第三季可能是年內CPI的階段性低點，同比有可能跌破百分之一。

    銷售投資難持續

    房地產銷售的火爆引發房地產投資的階段性反彈，但銷售和投資兩方面的可持續都不強，工業品價格從三至六個月周期看，可能面臨重新下跌的壓力。房地產市場有大小年之分，單數年份是大年，雙數年份是小年。一五年房地產銷量處歷史高位，今年初以來市場的銷量有過之而無不及。但這也意味着購房需求過快集中釋放，後續可能相對乏力。

    中金預計今年房地產銷量很有可能會在下半年明顯放緩。若房地產銷量和投資並沒有太強的可持續性，基建投資一般前高後低，那麼三至六個月內，房地產投資和基建投資放緩，工業品價格可能在供過於求背景下逐步回落。