無需貶值人匯刺激出口

    近期中國公佈首兩月經濟數據顯示中國經濟下行壓力依然較大。其中，工業產出同比增幅進一步放緩至5.4%，創下○九年三月以來的新低。在持續的去產能壓力下，舊經濟增長模式進一步放緩。工業產出的放慢，也令市場進一步擔憂在全球需求疲弱的情況下，中國出口貿易是否每下愈況。

    在工業產出數據公佈前，中國已帶來令人失望的二月出口數據。二月中國出口同比下滑25.4%，創下○九年五月以來的最大單月跌幅。受大宗商品價格保持低位的影響，二月進口同比下滑13.8%，與市場預期相仿。二月貿易順差由一月的632.9億美元縮窄至325.9億美元。具體而言，二月出口錄得全方位下滑，其中對美歐日三大工業體的出口同比下滑21.3%，而對東盟和香港的出口則分別下滑33.4%和24.7%。二月出口的跌勢可能與農曆新年的因素有關，但結合首兩月的數據來看，中國對東盟出口平均下滑25.7%，也顯示全球經濟復甦步伐緩慢為中國貿易帶來的壓力。

    疲弱的出口數據自然令投資者再次擔心中國是否有可能通過人民幣貶值來支持出口。不過人行行長周小川在近日新聞發佈會上就中國貿易狀況提出的兩個觀點，或能夠為市場解憂。第一，中國出口的下滑到底屬於個體現象還是群體現象，可以從中國的出口在全球份額上觀察得知。事實上，截至去年底，中國佔全球出口的比重依然穩步向上，意味着中國並沒有必要通過貶值貨幣來刺激出口。

    第二，進出口的跌勢與大宗商品價格大幅下挫有關。譬如，去年中國進口原油金額雖然同比大跌41.2%，但原油進口量卻同比上升8.8%。由此可見，大宗商品價格大幅下降對進口的影響十分顯著。至於下行的商品價格對中國出口的影響，則與中國出口結構有關。正如人行行長周小川所說，中國加工出口佔整體出口較大比重，這類出口產品的定價權並不在中國手上，因此原材料價格的大幅度下滑也導致出口價格的大幅下滑。雖然中國加工出口對出口產品帶來的附加值並不一定會下滑，但是出口金額卻因原材料價格的大跌而相應下降。

    再者，回顧過去一年中國貿易順差數據，呈現大幅上升的趨勢，這顯示中國出口疲弱對GDP的貢獻並沒有顯著減少。綜合來看，本欄認為中國出口下降不應歸咎於人民幣高估所造成的競爭力下滑。因此，現階段市場亦無需過度擔憂中國或通過貶值貨幣來刺激出口競爭力。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘