央行動態管理人民幣

    央行於五月六日發佈首季貨幣政策執行報告內“完善人民幣兌美元匯率中間價形成機制”的專欄文章中表示，目前已經形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率發化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。這意味着做市商在報每日中間價時將主要參考兩個參數，包括上一交易日下午四時半的收盤價，以及一籃子貨幣匯率的變化。

    這篇文章發佈的時間點恰到好處，為市場解答部分關於人民幣政策的疑惑。事實上，隨着人民幣指數在五月六日當周跌破97，中國引導人民幣指數持續走弱的做法，使得市場擔心央行可能傾向於引導人民幣對一籃子貨幣的貶值。今年以來人民幣指數呈現單邊下滑的勢頭和央行年初關於維持人民幣對一籃子貨幣基本穩定的論述出現分歧。在美元走弱的時候，人民幣對一籃子貨幣的貶值還不會演變為人民幣對美元的貶值，而一旦美元在全球市場反彈，市場擔心人民幣對美元有加速貶值的風險。不過隨着央行明確表示人民幣中間價參考收盤匯率及一籃子貨幣匯率變化後。人民幣政策或已進入“雙錨”制，即根據美元在全球市場走勢變化採用不同的錨。

    場景一是當美元在全球市場走弱的時候，人民幣的錨將主要以美元為主。在美元指數大幅走弱的時候，維持人民幣對一籃子貨幣基本穩定很有可能會導致人民幣對美元出現被動大幅升值的局面，這可能不是央行希望看到的局面。因此，保持人民幣相對美元基本穩定，並藉機下調人民幣對一籃子貨幣價格的做法，可能與中國目前的基本面更為脗合，好處是中國可名正言順地調整人民幣對一籃子貨幣的價值，同時並不引起市場的恐慌。

    場景二是美元在全球市場出現較大反彈的時候，人民幣對一籃子貨幣價格將成為人民幣的錨，即保持人民幣對一籃子貨幣的穩定，甚至可小幅提高人民幣指數。好處是可控制人民幣對美元的波動率。雖然這不會改變兌美元貶值的趨勢，但保持人民幣指數的穩定，避免出現今年一月時的恐慌性拋售。

    受過去幾個交易日美元大幅反彈的影響，五月九日早上人民幣指數觸底反彈至96.89，似乎正是場景二的一種演變。總體來看未來人民幣政策可能更是一種動態的管理。當美元走弱的時候，人民幣會對美元保持基本穩定，而當美元走強的時候，則人民幣指數可能會保持基本穩定。如果美元指數穩定在目前的水平的話，那人民幣指數進一步下滑的空間可能有限。由於認為美元下半年可能在全球會走強，人民幣的“雙錨”並不改變我們對人民幣對美元小幅貶值的預期，只是雙錨牽引有利控制人民幣對美元的波動率。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘