不期待內地貨幣更寬鬆

    截至五月十三日內地當周公佈的四月經濟和金融數據全線弱於市場預期。房地產市場依然是拉動經濟增長的主要因素。中國經濟對房地產的過度依賴也使市場開始擔心經濟復甦的持續性。現在市場最關心的可能是央行會否在四月差強人意的數據公佈後推出更多寬鬆政策。

    基於三個原因，本欄認為進一步寬鬆可能性不大。首先四月金融數據主要受到地方政府債務置換及財政存款大幅上升的干擾。第二，四月經濟數據雖然不如預期，但是並不算太差。第三，權威人士文章也顯示中國重新平衡增長和改革的決心。

    四月金融數據普遍低於市場預期，不過這是因為受到地方政府債務置換以及財政存款大幅上升的干擾。因此，對四月金融數據不宜過度解讀。根據中國評級機構中誠信計算，四月中國地方政府債務發行創下單月最高，達1.06萬億元，其中44.1%是通過定向承銷的方式發行。地方債務置換的大幅上升導致貸款餘額下滑。根據央行統計，四月對地方政府融資平台貸款超過3,500億元，不過該新增數據部分被債務置換沖銷。若排除債務置換的因素，四月新增人民幣貸款原本應該超過9,000億元，這依然是個強勁的數據。

    四月社會融資總量數據下滑與企業債發行受阻以及企業繼續去外債有一定關係。受信用違約風險上升影響，四月出現公司債發行大面積取消的情況，四月新增企業債由三月的6,986億元大幅回落至2,096億元。此外，四月外幣貸款下滑706億元，企業利用人民幣近期趨穩繼續去外債。而M2的放緩主要受到財政存款大幅上升影響，四月財政存款增加9,318億元，遠超過四月正常數據。財政存款的上升主要受到地方債券發行量上升，以及五月營改增實施前營業稅大幅上升影響。根據央行的測算，財政存款的大幅上升導致四月M2增長下滑0.64%。

    私人投資進一步下滑成為市場擔憂的焦點。私人投資的低迷主要受到兩個因素影響。第一，投資回報率的繼續下滑以及全球經濟前景不穩定成為抑制私人投資的主要宏觀因素。第二，一季度雖然信用擴張加快，但是銀行由於擔心壞賬上升，金融投放更傾向於地方政府平台和央企。中國經濟復甦能否持續很大程度將取決於私人部門參與程度。不過目前進一步貨幣寬鬆對刺激私人投資的邊際效應已經較低。

    總體來看，如果不考慮這些臨時因素，四月金融數據依然較強。結合上周一權威人士的文章，本欄不認為央行會推出進一步寬鬆政策。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘