香港角度看人民幣入SDR

    去年十一月，IMF宣佈人民幣加入SDR以來，市場預期人民幣儲備和投資貨幣功能將增強，人民幣國際地位亦將提高，繼而增強全球市場對人民幣的信心。然而，現實看來，人民幣國際化的進程並非十分樂觀。

    去年“811”匯改以來，中國對資本賬戶開放的態度是只進不出，拖慢人民幣國際化進程。去年八月和今年一月人民幣大幅波動和無序貶值令離岸投資者卻步。八月香港人民幣資金池收縮至最小規模的7,362億元，其中人民幣存款跌至三年半以來低位6,529億元人民幣，而人民幣存款證也按年續跌25%至833億元人民幣。這意味着境外投資者在美國加息周期和人民幣貶值預期下，持有人民幣的意願並不強烈。

    隨着在岸借貸成本下降，在岸債券市場重新對房地產發展商開放及人民幣貶值致點心債需求收縮，內地企業上半年在港新增人民幣債發行量按年減少85.9%至36億元人民幣。銀行間債券市場對境外投資者和發行人的開放，也使海外企業在港發行非存款證人民幣債務的總量，於上半年減少18.7%至525億人民幣。據港交所資料顯示，除美元兌離岸人民幣合約每日成交量在今年八月一日至九月廿八日期間平均達1,213張之外，其他新推出的歐元、日圓、澳元兌人民幣期貨合約同期平均日成交量分別僅達11張、4張和1張。可見資本管制下，人民幣貶值壓力仍未出清，故人民幣入籃難以在短期內提振市場的興趣。

    但未來5年，人民幣作為SDR籃子貨幣的一員，海外投資者對人民幣資產的興趣依然有機會上升。隨着人民幣使用範圍擴大，各國央行等機構或會參照SDR配置人民幣，這可緩解人民幣的貶值壓力。此外，隨着近期銀行間債券市場的開放，海外資金有望在未來五年大量增加對中國債券的配置。隨着QFII、RQFII限制的放寬及深港通的啟動，國際投資者進入中國資本市場的途徑也有所拓寬。未來中國的股市和債市可能因此被納入全球指數，這會進一步帶動資本流入。因此，相信入籃後人民幣不會大幅貶值，更可能是維持目前的有序雙向波動。

    華僑永亨銀行全球資金研究部