人民幣難續雙向波動

    “811匯改”以來，中間價由市場決定的目標得到實現。今年二月以來，中間價的透明度顯著提高。不過，讓市場決定中間價的最終目的實則為了擴大人民幣靈活性，實現雙向波動。但從一五年八月至今的美元／人民幣走勢，以及人民幣指數走勢中，似乎很難看出雙向波動的跡象。

    今年二月以來，人民幣中間價定價機制採取雙錨制，即中間價取決於市場供求變化（參考4:30收盤匯率反應）以及境外市場波動（參考隔夜一籃子貨幣匯率的變化）。這套機制的初衷是令境內供求變化及境外美元走勢成為驅動人民幣雙向波動的兩個引擎。該機制剛出爐時也是立竿見影，讓市場有規可循，從而緩解了市場對人民幣一次性大幅貶值的擔憂。但這個機制卻把人民幣困在了緩步貶值的陷阱中。

    本欄認為問題在於市場供求變化這個引擎的熄滅。中國每個月的外匯儲備和銀行外匯佔款出現趨勢性下滑，以及銀行結售匯每月維持逆差，都反映出市場供求關係已完全失衡。由於市場對美元需求遠大於供應，因此導致美元在全球市場的走勢成為主導人民幣走勢的唯一引擎。這樣的結果是人民幣非對稱貶值，美元走強時人民幣走弱，美元走弱時，人民幣也未能相應轉強，最多只是持平。

    最令人擔憂的是，人民幣緩步貶值正不斷磨滅市場對央行的信心。今年九月人民幣在正式加入SDR之前曾保持了較長時間的穩定，但九月穩定的人民幣卻沒能換來資本流動的均衡，事實上九月結售匯逆差再次擴大至284億美元。本欄擔憂市場對央行失去信心，反而促使投資者將人民幣的趨穩當成拋售的機會。美元全範圍走強時，拋售的力度更大。在美元持續走強的大環境裡，這套機制的弊端卻愈發明顯。

    就近期人民幣匯率走勢，央行終表態以管理市場的預期。央行副行長言論也肯定一籃子貨幣成為人民幣新錨的趨向。自從特朗普獲勝以來，雖然人民幣對美元的波動加大，但是人民幣指數持續走高。本欄認為央行可能會繼續維持人民幣指數穩定，從而在美元強勢的大環境下，幫助緩解人民幣對美元貶值的速度。

    華僑永亨銀行經濟師謝棟銘