債券通政策多贏  港交所或將受惠

    國務院總理李克強在今年人大閉幕記者會上表示，中央決定今年在香港推出“債券通”，以加強兩地資本市場的互通互聯，允許境外資金經香港買賣內地債券。此舉無疑會有力地推動香港債券市場的發展，顯示中央強化和支持香港國際金融中心地位的決心，今後外資進入中國資本市場更為容易，而內地企業可以藉此引入外國資金，可謂多贏的政策。

    香港股票市場在全球排名頗高，銀行業亦相當發達，但債券市場卻差強人意。閣下可能不知道，目前內地債市規模已達64萬億元人民幣，在全球排名第三，僅次於美國和日本。“債券通”變相將內地債市引入香港，可望補足香港的嚴重不足。長遠來說絕對是重大利好消息，但目前還有許多配套工作急待完善。

    建議雙向互通

    對外資來說，中國資本市場的吸引力越來越大。但是內地企業的透明度不夠，評級機構專業水準和公信力不足，政府規範和制度不夠嚴密，對沖工具缺乏而落後，最大問題是資金跨境流動和外匯管制。這些都不是短期內可以解決的問題。而中央在金融改革的同時如何管控風險，香港可以作為國家的試驗田，摸索和積累到寶貴的經驗。

    人民幣已成為國際貨幣基金會的“特別提款權”(SDR)貨幣之一，要進一步加強人民幣的國際地位，吸引外資投入內地債市非常必要，對中國企業也十分有利。前兩、三年，內地優質企業在當地銀行發行的人民幣債券息率高達八至十厘，在海外或香港的債券息率卻只有三至五厘。由於缺乏互通互聯管道，資金難以有效能地運作，今後相信有望改善。

    “債券通”具體細則還未出台，但筆者認為能雙管齊下最好，除了允許境外資金經香港買入內地債券，也應考慮允許內地資金經香港買入境外債券。中國資本市場的投資工具太少，銀行存款利息太低，股民被A股市場嚇怕，資金大多跑去買房地產，造成房價虛高。政府屢次限購限貸無效，倒不如有序地、逐漸地開放內資購買外企債券。

    南下資金升溫

    港交所(388)在香港金融市場經營獨家生意，是北水南下最直接的受惠者，每次中央對外金融改革政策出台，幾乎都引起一片炒風。一四年初港交所股價不過是100港元左右，由於滬港通宣佈開通，市場憧憬北水帶來的潛力，港交所短時間內炒上300港元。後來發現整體交投未見預期熾熱，加上一五年中碰到股災，港交所股價幾乎被腰斬，一六年二月跌至160元才穩定下來。

    上周五港交所收報196.4港元，較去年二月低點上升超過2成，技術上處於上升態勢。面對去年第四季開動的深港通，股民已變得謹慎和理性很多，無復滬港通開車前後的瘋狂炒作盛況。雖近日港股通南下資金日見升溫，大家也逐漸明白，中央不斷推出金融市場國際化的改革措施，其超凡意義和效果需要時間才能夠體現，投資者應有更多的耐心。

    港交所上月公佈，去年的營收較一五年減少17%，在內地及香港經濟放緩、英國脫歐、美國總統大選、聯儲局加息……等不明朗因素的陰霾籠罩下，生意較為淡靜。幸而在首發新股(IPO)業務方面，港交所仍佔據全球榜首位置。港交所去年每股基本盈利4.76港元，比前年下跌29%。消息公佈後，港交所股價欲升乏力，無法再上一層樓。

    成長企業偏貴

    股神巴菲特揀優質又便宜的“雪茄屁股”選股法，相信各位耳熟能詳。但港交所應屬優質企業，但目前卻不見得便宜。綜觀全球主要股市交易所的市盈率，只不過在18至22倍左右，而現時港交所的市盈率高達40倍，股價實際已消化中國資本市場國際化很多利好因素，“雪茄屁股”現價並不便宜。

    當然不應單純以低市盈率來選股，成長中偉大公司的股價往住不會便宜。騰訊(700)目前的市盈率高達46倍，但它上周公佈業績顯示，去年營收比前一年增長超過4成。港交所還未能顯示出其可持續高速成長的實力，高估值更多只是反映對未來美好的憧憬，這是投資人必須謹慎之處。

    容永剛