人民幣國際化仍進行中

    “八一一”匯改後，人民幣波動性顯著上升。隨着境外投資者可接觸的人民幣資產逐漸增加，人民幣匯率風險對沖需求也應聲擴張。不過，無論是港交所推出的多元化人民幣匯率衍生產品，還是內地開放外匯衍生品市場，都僅停留在匯率風險層面，並無法滿足投資者的利率風險對沖需求。因此，港交所四月十日推出離岸市場上首隻中國境內國債期貨，被譽為人民幣國際化的又一個里程碑。

    與內地中金所交易的國債期貨相比，港交所的中國國債期貨產品存在一定優勢。第一，港交所的國債期貨以現金交收，中金所的以現券交收，這意味着前者除了適用於本身持有國債的投資者之外，還能滿足沒有國債敞口的群體之對沖需求。第二，比起境內國債期貨，港交所的國債期貨入場費較低，交易時間與境內國債交易時間脗合度更高，且對全球投資者開放。第三，中金所國債期貨的債券籃子在交割時對應的國債不固定。港交所的國債期貨則是在發行前由中債登挑選出流動性最好的前三隻債券構成國債籃子，隨後不再作調整。換而言之，債券通通車後，海外投資者只需要買入籃子裏的三隻國債，即能夠搭配港交所的國債期貨進行套期保值。這無疑有助境內債券市場的開放。

    不過，本欄認為境外國債期貨推出後，初期未必十分受歡迎。首先，境外投資者持有在岸債券的比率不及2%，同時點心債市場萎靡不振。因此在債券通通車之前，對沖利率風險的需求料不會太高。其次，美國利率正常化將促使資金回流美國市場，利淡新興市場資產（包括境內債券）。再者，中國貨幣市場利率上調的預期持續升溫，加上中國經濟出現企穩跡象，利空境內債市。因此，即使債券通開通，北上買債需求及連帶的利率對沖工具需求也未必高漲。最後，儘管港交所引入做市商，以保證國債期貨的流動性充足，但鑑於過去人民幣衍生產品推出的情況，投資者可能需要一段時間才能適應新產品。

    整體而言，從允許境外投資者參與到境內人民幣衍生品市場到香港推出新款人民幣匯率和利率衍生產品，內地香港兩地正攜手重新助力人民幣國際化。

    華僑永亨銀行經濟師李若凡