眾籌平台知多少

    首先利用網絡平台進行眾籌活動的，並非企業融資，而是為推廣音樂和藝術。據維基百科的資料，全球首次眾籌活動是各地樂迷在一九九七年透過互聯網成功募集6萬美元，協助英國樂與怒樂隊Marillion，完成在美國的整個巡迴表演。隨着ArtistShare眾籌平台在○三年成立，眾籌活動變得更為普及。不同的網絡平台猶如雨後春筍般在各地應運而生，較著名的有IndieGoGo、Kickstarter、Microventures。

    以單一眾籌活動籌得最多款項而言，是名為Star Citizen的網上太空戰爭電子遊戲，在一六年十一月聲稱共籌得1.33億美元，遠較可與手機連接的Pebble Watch先前創下的紀錄1,000多萬美元為多。

    亞洲眾籌後來居上

    雖然網上眾籌在西方國家首先開始（極可能與其較高上網率有關），但亞洲大有後來居上之勢。較大的網上眾籌平台接踵而來，冀在亞洲日益有利可圖的市場上分一杯羹。亞洲之所以可進佔這個市場，最初是由於西方國家的眾籌平台接二連三地不能夠完成對它們資助者的承諾，生產不了聲稱充滿創意的產品。

    亞洲商人趁着這個空隙，開始推出各自的眾籌平台，並在區內製作完成這些產品。有趣的是，事情演變成很多在西方眾籌平台的產品，都由亞洲企業製造，但表面上則包裝成西方的新創業公司。但這情況並不全是網上眾籌平台大部分湧至亞洲、或東南亞的理由。根據Crowdfund Insider的一文指出，與股權有關的眾籌活動，在東南亞國家快速大幅增加，是被這些國家的政府更改相關監管條例所激發。這些相關改變幫助東盟11國的中小企成功跨越目前傳統融資的限制。

    網上平台融資渠道

    在這11個國家中，眾籌活動增長最多的是印尼、泰國、新加坡和馬來西亞。在中國方面，根據CrowdCrux報道，除在一五年已佔電商網上購物市場56.3%的JD.com（京東商城），近年不少支持率極高的眾籌網站亦相繼在內地出現，例如DemoHour（點名時間）、AngelCrunch（天使匯）、Dreamore（追夢網）、CTQuan（創投圈）等。

    觀乎上述情況，澳門應否趁此時刻認真探討眾籌活動在特區內推廣的成本、效益及可行性等各項相關問題。眾籌活動與澳門特區政府積極倡議的“踐行創新、攜手建澳”非常合拍，有助新創中小企成立和發展的融資。眾籌活動亦與國務院總理李克強鼓勵澳門特區政府轉化為“中國與葡語國家商貿合作服務平台”的國家政策非常脗合。對個別居民而言，眾籌亦提供在葡語國家投資的機會。正如前述，眾籌最初的目的是為了推廣音樂和藝術文化活動，澳門特區的個別居民和相關團體，大可利用這些網上平台作為新的融資渠道。

    小本生意創業機制

    誠如上文章所說，眾籌基本上可分四大類型：一、募捐；二、回報，例如以優惠價獲取新產品；三、股權；四、債權。前兩者原則上不是為了金錢回報，緣於資助者的目的志不在此；但後兩者可說是為了企業融資，資助者參與這類眾籌，目的基本上與正常的購買股票或參與貸款作為投資分別不大。

    與股權性質有關的眾籌，目的是籌募投資本錢，資助者將獲得與眾籌資助的企業／生意，相關等值的股權／股票作為回報。回報的方式有兩種類別：1、資助者可扮演投資者角色而直接獲得等值的股權／股票；2、眾籌平台可充當作為指定的代理人。因此，與股權性質有關的眾籌，創造一個可令廣泛類型投資者，資助小企業／公司和小本生意創業的機制。投資者在出資後，獲得該項生意的等值股權。若公司／生意營運成功，不單只該公司／生意的價值將提升，資助者的股權／股票價值也同樣相應地得到提升。若失敗，兩者的價值同樣遭受損失。因為這類眾籌涉及商業的投資，這些集資／融資活動往往受到相關的金融和證券交易條例所規管。根據相關報道或調研顯示，這類眾籌對中小企渴望得到創業的第一筆資金最為有效，至於協助公司／生意繼續增長的後期資金，往往可以來自其他來源。

    群眾貸款融資彈性

    與債權性質有關的眾籌。一般來說，企業借貸金錢，除必須還本，還須償還利息。與債權性質有關的眾籌，又稱群眾貸款(crowd lending)，已被證明是期望貸款的新創業公司／小本生意的另一有效途徑，原因在於這類眾籌，雖類似傳統的銀行借貸，但好處是更富競爭性，利息通常可以更低，且融資選擇彈性較大和較多。因此，這類借貸／融資，對意圖創業的小本生意人，是在傳統借貸模式，例如銀行和信貸互助社以外，獲得資金／資源的另類最佳選擇。投資者在進入與債權性質有關的眾籌協議前，亦可選擇不同的債務工具，例如類似可換股債券的連繫着公司增長的股權、或純粹倚靠收息為主。

    其次，債務工具除可分為有抵押或無抵押；貸款的利率高低明顯將會基於創業公司／小本生意的風險水平。如同股權眾籌一樣，債權眾籌亦受制於相關的金融監管條例。

    與股權和債權有關的網上眾籌，其性質與傳統的回報／投資型眾籌無異，因此可能抵觸不同的證券監管法例，理由在於向群眾募集資金作為投資的行為，在不少國家均被視為非法集資，除非該項眾籌活動已向相關監管機構申請，例如美國證券交易委員會或英國的金融服務監管局。誠然，不同的國家監管機構均各自制訂何謂證券的準則，但大致上放於四海均可信賴的法則是Howey Test（證券法或豪伊測試標準）。

    證券法監管保利益

    Howey Test不但在美國通行，且簡明易懂，在測試標準下，任何交易只要符合下列的四項條件，均會被視為與投資有關的契約，亦即證券：一、涉及金錢交易；二、誘發能賺取利潤的期望；三、只涉及單一企業；四、運作完全倚賴一名發起人或第三者的努力。簡而言之，任何眾籌活動若涉及向投資者募集金錢，贊助其他人運作，以換取可能賺取的利潤，均被視為與股權有關的眾籌。因此，該項眾籌活動／相關投資契約，必須在當地監管機構登記；監管網上眾籌的目的，是為了保護投資者的利益。

    為了令協助澳門企業融資的網上眾籌變得更有效，最重要的是，須制訂管制嚴謹的監管條例，令投資者覺得安心，保障他們避免受到五花八門的騙局欺詐金錢，蒙受損失。在這方面，澳門特區可參考其他國家的相關監管法例，重新制訂一套適合澳門獨特環境的嚴謹監管法例。值得參考的首選國家，必然是與澳門特區息息相關的中國和葡萄牙。

    內地監管條例嚴謹

    首先是中國。相關嚴謹監管條例的制訂，源於在一五年底，當時大受網民歡迎的友際(P2P)網上借貸平台，e租寶(Ezubao)，在近90萬名投資者身上欺詐約50億元人民幣。事件引起中央政府關注，繼而以嚴謹的態度，開始制訂相關監管條例，並於一六年八月宣佈P2P貸款人必須選定符合規定的銀行作為監管相關款項的機構；個人可向一個平台借貸的數額亦只能局限於20萬元人民幣、向數個平台則限於100萬元人民幣；企業可借貸的數額同樣局限於100萬元、或500萬元人民幣。

    至於與股權有關的網上眾籌，在一四年十一月十九日，李克強總理在國務院經濟工作會議上批准眾籌活動作為幫助中小企解決融資的創新金融方法。一五年一月二十日，中國證監會批核首8個與股權有關的網上眾籌平台。一五年十月，隨着Choudao.com成功作為首個滬港通網上股權眾籌平台，不同的股權眾籌平台先後參與內地香港兩地的股票／股權投資活動。

    葡眾籌活動需註冊

    至於葡萄牙，網上眾籌活動一路延至一五年才開始受到法例監管。葡國的眾籌法例Lei 102/2015 de 24 de agosto Regime juridico do financiamentocolaborativo列明，眾籌活動將受到CMVM（歐洲證券交易所）監管，並規定每個平台必須在DGC（消費保護總局）註冊，接受註冊的眾籌活動則為下列四個類別：募捐、回報、股權、債權。根據相關法例，如果眾籌發起人未能完成承諾，募集的款項必須退回資助者。歐洲證券交易所被要求在法例通過後的三個月內制訂相關監管條例，但規程只能監管在法例通過後的眾籌活動。

    可以肯定的是，單獨倚靠研究／參考其他國家的相關監管法例，一定明顯不足；若要成功推廣眾籌活動，首要廣泛研究，深入調查和諮詢，並對以往失敗的個案仔細剖析，徹底明瞭失敗原因、在經濟／社會上引發的影響；盡快誠如在“中葡商貿合作服務平台會議”中所強調，應在制訂一套適合特區環境的嚴謹監管法例方面加速有序地取得階段性進展，以及要對一般有興趣參與眾籌的居民加深這方面的認識。（下）

    鍾立雄暨經濟研究小組