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加息與縮表在時間點上的配合
2017-07-11 06:35
加息與縮表在時間點上的配合
在退出貨幣寬鬆進程中，美聯儲局政策搭配是個典型的最優化問題。與縮表相比，傳統加息效率高、風險小，將首先受美聯儲局青睞。隨着一八年基準利率達溫和通脹率後，政策空間相對改善，美聯儲局才會相機調整政策工具，推進縮表操作。
相較於加息，縮表政策效果不確定性較大，潛在風險亦較高。因此，對美聯儲局而言，現在合理穩健的政策選擇是以加息為主，通過堅持今年三月以來的加速加息，盡快把基準利率調升至溫和通脹率(1.5-2%)，以及時阻止通脹抬升。
但以加息為主的政策不會一直持續。一方面，隨着基準利率觸及溫和通脹率，通脹壓力大幅緩解，加息對防範通脹的邊際收益作用衰減。另一方面，加息邊際成本卻將跳升。在非常規貨幣寬鬆政策未能大規模退出下，若基準利率過快突破溫和通脹率，將可能形成政策偏誤，導致以利率工具的“過度收緊”彌補資產負債表的“過度寬鬆”，造成雙重扭曲並損傷美國經濟增長潛力。因此，當基準利率升至溫和通脹率後，美聯儲局將相機放緩加息進程，轉而推進縮表操作。
據工銀澳門研究單位分析，美聯儲局政策搭配將分兩個不同階段，在聯邦基金利率逼近溫和通脹率(1.5-2%)後，政策重點將由加息轉向縮表。第一階段：一七年。美聯儲局將更為偏好可靠準確的常規利率工具，進行靈活有效地抑制通脹並保障經濟持續復甦。因此，美聯儲局會優先延續加速加息，推動基準利率盡快趨近溫和通脹率。利用這一緩衝期，有望進行小規模的縮表嘗試，檢測縮表真實政策效果，並通過與市場互動，探索針對縮表的前瞻指引模式，為下一階段行動作準備。第二階段：一八年。當基準利率達溫和通脹率後，加息進程將放緩。美聯儲局將基於一七年的實踐經驗，開始大規模削減資產負債表，推動非常規貨幣寬鬆與常規貨幣寬鬆的有序、交替退出。
工銀澳門私人銀行
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