中國金融工作會議的啟示

    中國五年一次最高規格的金融工作會議於北京落幕。國家主席習近平於會議中發表了講話，強調金融安全是國家安全的一部分、要防範金融體系的系統性風險、重申金融是支援實體的本質。此外，中國將設立新的國務院金融穩定發展委員會來協調管理金融風險。

    本次金融工作會議再次提醒市場甚麼是金融的本質。這也讓本欄想起重慶前市長黃奇帆曾經就金融本質作的總結。金融的本質主要包括三方面。第一是做好橋樑工作，為有需要融資的企業提供服務這也包括中小企業。第二，是在信用槓桿和風險等方面進行好管理。第三，金融不能脫離實體經濟，是為實體經濟服務。本欄認為，未來就中國金融業的監管和發展不應該遠離這些初衷，這也為金融業的監管帶來清晰的規範。

    至於在國務院下設立有實權的金融穩定發展委員，則將有利於增強各監管部門之間的協調，減少政策套利的空間。此外，央行在宏觀金融風險管理上也將扮演更重要的角色。此次金融工作會議在去槓桿上，明確表明國企去槓桿以及控制地方政府債務是未來工作重點。市場對中國債務的擔憂主要來自對中國企業債務的擔憂。

    根據本欄估算，中國非金融業債務佔GDP的比重已經超過160%。其中有超過一半的企業債務來自國有企業。從好的方面來看，國有企業債務高為中國帶來騰籠換鳥的空間，使得中國免受債務危機的衝擊。從不利的方面來看，國企佔有過多資源，嚴重影響整個社會的效率。正因如此，中央把國企去槓桿列為未來工作的重中之重，而企業之間的兼併重組以及直接融資等方式將成為國企去槓桿的主要手段。

    從貨幣政策角度來看，此次金融工作會議重申了穩健的貨幣政策，但沒有提及中性，因此為市場創造了一定的遐想空間。不過本欄認為國企去槓桿是未來主要的任務，或有助貨幣政策繼續保持目前的平衡。不過貨幣政策進一步收緊的空間也不大。今年以來金融去槓桿的一個間接影響就是令直接融資成本上升，這與中國促進直接融資的目標背道而馳。因此未來央行可能會在這方面繼續其平衡遊戲。

華僑永亨銀行經濟師謝棟銘