內地日前公布計劃加強管制電子煙，其相關稅率很有可能被提升，消息一出電子煙股思摩爾國際（6969）股價昨（23）日受重創，一度急挫近40%。最終收跌27.2%，報48元，全日成交逾86億元，僅次於騰訊（0700），市值單日蒸發153億元。相反國企中煙香港（6055）則一度飆近15%。不少投行認為市場投資者反應過大，認為事件實際影響有限。（文：產經組）

思摩爾國際昨日股價一度急挫39.3%，低見40元。（互聯網圖片）

國企中煙香港昨日一度飆近15%。（互聯網圖片）

工業和信息化部、國家煙草專賣局公布，將加強對電子煙等新型煙草製品監管。（互聯網圖片）

工業和信息化部、國家煙草專賣局周一公布，為加強對電子煙等新型煙草製品監管，研究起草修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》，社會公開徵求意見。附則中增加一條，作為第65條，指「電子煙等新型煙草製品參照本條例中關於捲菸的有關規定執行。」

意見提出，將電子煙等新型煙草製品參照《實施條例》中關於捲煙的有關規定執行，將大幅度提升電子煙監管效能，有效規範電子煙生產經營活動，解決電子煙存在的產品質量安全風險、虛假廣告等問題，切實保障消費者合法權益。

大和：料思摩爾股價受壓屬短期

大和發表報告表示，內地政府建議電子煙將如傳統香煙般一樣受到管制，此意味著相關稅率上升，該行估計新規定可能會降低思摩爾國際在中國的利潤率。

該行認為思摩爾股價短期將面臨壓力，但由於思摩爾於2020年僅約20%的銷售額來自中國，因此估計相關影響都應可控。該行認為內地對電子煙的新法規，表明中國政府願意讓電子煙行業長期健康發展意願，有望消除電子煙行業長期存在的主要問題。

大和指，目前中國電子煙被歸為普通消費品，因此僅需繳納13%的增值稅率，對比傳統香煙的總稅則超過50%（包括消費稅）。該行認為，目前量化對思摩爾的影響屬言之過早，但認為實際的財務影響將受到以下限制。

該行估計產品零售價是出廠價四至六倍，因此有足夠的空間來吸收稅收增長，儘管零售價格可能會上漲，但鑒於內地的滲透率較低，預計電子煙的需求不會顯著減弱。重申思摩爾「跑贏大市」評級，目標價90元。

有分析則認為，除稅項問題之外，還有其他不利因素。中薇證券研究部董事黃偉豪指，還要留意銷售地點會否與捲煙相等。他指出，現時電子煙的銷售據點因為無甚監管，很多地方都可以買到，分布會比較闊，如果有限制，將會影響中長線盈利。

中信:維持「買入」評級

中信證券分析稱，考慮到監管細節尚不明朗，即便在極端情形下國內銷售仍存過渡期，思摩爾海外收入穩定，維持思摩爾及霧芯科技2020至2022年盈利預測，維持思摩爾「買入」評級。極端情形下思摩爾2021年淨利潤預期下修20%至25%至約45億人民幣，成長中樞由40%下修至30%左右。

監管政策利好中煙供應鏈企業

天風證券則認為，此次修例將首先明確霧化電子煙的監管主體，由中煙作為監管機構進行監督檢查，加強監管是主要目的，完全禁售或完全專營專賣的可能性較低。

該行又指，因高濃度尼古丁為危險化學品，此前並無嚴格管理措施和生產體系安全監督方案，認為在對霧化電子煙進行「類煙草化」管理後，監管機構或將對尼古丁的生產、銷售進行許可制或牌照制，有資質、生產規範的企業可允許進入產業鏈生產、銷售環節。

預計中煙後續配套新型煙草政策出臺，加速中煙HNB產品推廣上市。綜合認為監管出台明確了霧化電子煙的監管主體和方向，後續還需等待具體細則落地，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。

霧芯科技受累周一暴跌47% 中信下調至「持有」評級

內地將加強監管電子煙，在美上市的電子煙中概股霧芯科技（美：RLX）為思摩爾國際其中一名主要客戶，經營電子煙品牌「悅刻」。內地加強管制電子煙消息一出股價亦受到拖累，周一（22日）大瀉，收市以全日低位收，報10.2美元，跌47.6%，跌穿該股去年招股價；

霧芯科技今年1月在美股上市，據招股書指出，旗下電子煙品牌悅刻在市佔率達62.6%，遙遙領先同行，去年首三季從思摩爾購買的設備佔總採購量79%，採購額更達83%。根據業績，去年霧芯首三季收入錄得22億人民幣，按年增長93%，純利1.09億人民幣，增10.8%。

中信證券分析則認為，內地提升了政策走向專賣管理的可能性，但未必一定會走向專賣管理。霧芯科技經營不確定性較大，靜待後續監管細則。下調霧芯科技至「持有」評級。

該行又認為，假設霧化電子煙的監管最終成功納入《煙草專賣法實施條例》的執行範圍，國家對霧化電子煙的生產、銷售和進出口業務實行壟斷經營、統一管理，且類似於捲煙的模式，在生產、批發環節不對中煙體系外發放煙草專賣許可證。

如此極端情形下，霧芯科技的國內經營料不復存在。另一方面，若假設《煙草專賣法實施條例》的修改遇阻，國家轉而採用「註冊備案制+消費稅」的方式監管霧化電子煙。此種情形下龍頭公司經營確定性大幅提升、領先地位進一步鞏固，收入預期保持穩定，估值有望顯著提升，霧芯科技估值彈性大於思摩爾。

內地加強管制電子煙消息一出股價亦受到拖累，霧芯科技美股股價周一大瀉約48%。（互聯網圖片）