核心通脹30年高  “滯脹”噩夢重來？

    美國五月份消費物價指數(CPI)較去年同期上升5%，超過市場預期，是○八年夏天油價飆升以來最高水平；不含食物和能源的核心CPI年增3.8%，是近30年以來最大增幅。但聯儲局官員認為這是在新冠疫情影響下，需求和供應出現失衡的暫時情況，不致改變目前寬鬆的貨幣政策。

    年輕一輩習慣低息環境，對通脹失控境況沒有親身體會，唯60歲以上的人應有深刻記憶，當年市面上一切商品都在加價，嚴重衝擊工薪階層家庭日常收支預算。許冠傑的“加價熱潮”因此成為金曲，至今難忘：“你怕我怕個個怕，煙加酒加屋租加，巴士加的士加多士芝士乜都加，加加加加加，糖又加鹽又加……” 可謂唱出大家無奈的心聲。八○、九○後的年輕投資人那時還未出生，回顧一下這段歷史絕對有用。

    美通脹率曾達14.7%

    上世紀七十年代世界爆發了兩次石油危機，中東石油出口國對美國實施禁運，原油價格從七三年每桶3美元，狂升至八○年32美元，引起全球各國物價飛漲。八○年三月，美國通脹率達到14.7%的高峰，為了遏制瘋狂的通脹，聯儲局前主席沃克(Paul Volcker) 採取空前嚴厲的緊縮貨幣政策，把聯邦基金利率最高升至22.3%，三個月美國國債利率升至17%，商業銀行貸款利率最高達21.5%。這不是天方夜譚故事，高利率政策最終控制住通脹，物價開始回落。

    但是瘋狂加息同時對經濟產生嚴重衝擊，美國經濟進入“停滯性通脹”時期，又稱“滯脹”或Stagflation，GDP成長率跌至負1.8%，失業率升至10.8%。簡單來說，這是經濟不景氣、失業率高企和物價瘋狂上漲同時存在的日子，對老百姓是一場難捱的噩夢。全球金融市場也上演股債雙殺的戲碼，七三至七四年高通脹期間，美股標普500曾下跌43%；八○至八二年滯脹期間，標普500則下跌13.8%，企業界和投資人對“滯脹”有談虎色變的感覺。

    學者認滯脹難重現

    最近全球的通膨數據都在上升，反映十九種大宗商品，包括石油、天然氣、金、銀、銅、大豆、玉米、豬、牛……等價格的CRB指數，自去年四月份至今已上升了81%，不過與○八年六月歷史最高價比較，仍低50%。目前最難回答的問題是通脹會否持續下去？經濟學者大多數認為現時通脹應屬暫時性的，不會引致七○年代式的經濟“滯脹”，雖然並非所有人都同意這個觀點。

    認為全球經濟不會步入“滯脹” 的主要理由綜合有幾點：一、上世紀七○年代美國是全球最大的原油進口國，對中東國家石油依賴度很高。但近年美國油頁岩技術革命成功，每桶成本在45至50美元，一八年後美國更成為石油的淨出口國，在油市中有相當的議價能力，很難再發生過去石油輸出國組織(OPEC)聯手成功抬價的現象。

    二、人類科技進步提高了生產力，壓低商品生產成本。在全球化的經濟環境下，商品、技術、資金、勞動力得以充分流動，廉價產品源源不絕。全球大宗商品產能基本上是過剩的，近月原油價暴漲主要是OPEC成員國協議減產的結果，其他大宗商品價格上漲也夾雜着人為減產的因素。中國遍地開花的基建投資高潮已經過去，去年第四季PMI有見頂回落跡象；美國投資基建的數萬億美元計劃仍未獲得通過，即使能最後實現，估計亦大幅縮水，大宗商品價格上行空間有限。

    三、上世紀九十年代後，美聯儲局逐步摒棄了以貨幣供應量為標的，開始採用以通脹作為目標的貨幣政策，並加入失業率指標與經濟密切契合。聯儲局提出“平均通脹目標制”，貨幣政策更為靈活，有利提前應對通脹抬升的預期。必須承認，決策者從過去錯誤中總結經驗，能夠應變的思維和工具增加不少。

    濫發貨幣隱憂仍存

    然而，全球出現惡性通脹的隱憂仍然存在。美國貨幣供應M2的增速已經飆升至25%，這是前所未有過的歷史高位。美元長期如此高速濫發，難道真的不會造成通脹嗎？似乎無人敢作斷言吧。

    容永剛