慧眼觀察企業文化  着眼長期發展方略

    上周一全球主要股市受恆大爆雷事件影響大跌，其後幾天美股止跌企穩，全周標普500指數微升23點，幅度為+0.5%。國際投行大多數認為，恆大債券違約不致釀成雷曼兄弟式金融風暴，應該在中國政府可控範圍之內，情況並非世界末日。但投資者對中國資本市場無可避免有很多疑惑，其中的一個問題是： 為什麼恆大能夠借這麼多錢？銀行的貸款風控出了什麼問題？

    恆大負債全球最高

    恆大總負債約2萬億人民幣（折合3千億美元左右），名副其實“債可敵國”，如以全球國家或地區的GDP計算，它的負債數字可排在40名內，比芬蘭、新西蘭、希臘等國去年GDP還要大，只比馬來西亞和香港略少一點，約為海南省的GDP三年總和。過去一直說內地民企很難向銀行借錢，但恆大雖屬於民企，卻成為全球最高負債企業，涉及貸款銀行120多家。恆大各種財務風險指標早已亮起紅燈，外人難明白為何過去仍不斷能得到巨額貸款。

    恆大債務對民生、平安和光大等幾家內地銀行影響較大，但應不致於引起中國金融市場系統性風險。整個恆大系（包括房地產、新能源汽車、物管、互聯網等業務）在巔峰時市值高達3.2萬億港元，目前已跌至約1千億港元，跌幅超過九成。據統計，目前內地至少還有25家房企負債比超過100%，其中綠地、融創、富力的負債都很高。中國內地房市膨脹了30年，現時清理泡沫會相當艱辛，但長遠發展來說並非壞事，也許真能起“刮骨療傷”的結果。

    國家助重組不包底

    恆大最後命運可能走海航債務重整道路，據日前所宣佈的消息透露，海航業務將徹底分成航空、機場、金融、商業及其他四大塊，分別引入國企和民企戰略投資者經營，並將全部脫離房地產開發業務，創始股東和高管資本投資全部清零，債權人將通過折價、債轉股、資產抵債等方式獲得部分賠償。經營者和投資者要為自己的行動負責，國家也不可能為企業所犯錯誤包底埋單，只能盡力有序地協助企業重組並減低各方損失，但購買恆大物業的小業主相信最後可收到樓。

    價值投資大師都很注重一家企業的文化。儘管企業文化好未必就能成功，但是優秀的企業一定要有強大的文化，主要可從三方面觀察：一、企業的定位，就是企業要做什麼事情；二、企業的目標，就是打算把事情做成什麼樣子；三、企業的方法，就是如何去實現達到目標。

    擁有良好企業文化的公司，應該有長期發展的方略，有對履行社會責任的堅持，對股東有誠信和敬畏，這比追求短期利潤更來得重要。恆大長期採取高貸款、高風險、高分紅的急進經營策略，在不斷增加銀行和其他負債的情況下高派息分紅，而不是保留歷年盈餘強化本身的財務狀況，肆無忌憚地把風險轉移給銀行和債權人。這種不負責任的企業文化很有問題，恆大此類企業實在不值得投資人捧場。許家印嘴巴說得非常漂亮，但從未有把恆大當作親兒子般愛護和培育，他只把恆大作為一部私人提款機而已。

    生意當兒子贏信心

    世界上真的有些企業把生意當兒子般培育的，其企業文化雖難言十全十美，但卻能贏得投資者信心。如微軟公司(代號MSFT) 日前剛宣佈一項以現金回購自家股票6百億美元的計劃，並將每季股息提高至0.62美元，增幅為11%。至上季度末，微軟有現金1,300億美元，負債僅580億美元，因為公司財務狀況及信用夠好，發行債券或銀行借款利息僅2-3%，成本很低。

    微軟目前市值2萬3千億美元，每股盈利未來5年估計有年複合率19.6%成長，每年現金流有增無減。公司專注於主營業務的長線發展，從不巧立名目搞所謂多元化圈錢，利用龐大的現金儲備及低息借款，回購有穩健成長的自家股票，在碰到逆境時仍可保持穩定的回報。如果照此方法持續下去，未來10年將會減低公司流動股25%，越來越少的股份享受不斷增加的利潤，長期投資者會覺得很放心。

    買了會使人睡不着覺的股票，不會是好股票。熱衷要買這種股票的人，也不會是好的投資人。

    容永剛