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美債投降 以行動測試經濟韌性
2023-10-27 06:35
美債投降 以行動測試經濟韌性
此前關於美國經濟在今年陷入衰退的擔憂“打臉”，但現在市場定價走向另一極端。
回顧歷史，在關鍵節點，美聯儲局(FED)對經濟及利率的預測幾乎全是反向指標。○七年，FED說次按危機已被控制，結果○八年引發全球金融危機。一八年十二月，主席鮑威爾說遠沒有達到中性利率，還要繼續加息，結果一九年不但沒有加息，且還減息3次，二○年疫情爆發後直接降至○。二一年，FED說通脹是“暫時的”，點陣圖顯示將維持○利率到至少二三年，結果二二年至今又說通脹是“永久的”，並加息525個基點，還聲稱要長期維持高利率。
這些經驗暗示，FED怎麼說會影響市場的短期行為，但如何做還是取決當時經濟狀況，投資不能盲目聽從FED的預測，需獨立分析經濟前景及市場定價。
當前美國經濟“韌性”的根源是依賴政府無節制的支出，經濟內生增長動力並不健康。自二○年、二一年財政刺激連續兩年超過GDP的10%後，今年財政赤字佔GDP比例仍高達7.6%，位於上世紀八十年代以來的88%分位數水準。
美國二三年預期經濟增速僅有2.3%。若財赤回到正常的3%以內，那麽經濟今年恐已負增長。FED一邊激進加息給經濟“猛踩煞車”，美府卻一邊“猛踩油門”，令國內經濟滯脹，美國以外卻飽受美元短缺的折磨。FED一直聲稱對經濟韌性感到驚訝而持續緊縮，對財策與貨策的相互矛盾隻字不提，令人懷疑其政策制定，恐非完全從經濟目的出發。
展望明年大選年，總統和國會兩院分屬不同黨派，兩黨博弈加劇，明年財政支出恐難再給予經濟總需求增量支撐，屆時經濟將面臨真正考驗。當前，美債“投降後”，利率下行空間更大，加上債券自身的凸性，通過投資債券對沖經濟衰退導致減息的潛在回報／風險明顯升高。（下）
中國銀行財富管理與私人銀行部 柳映堤
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