克服貪婪恐懼心態   市況波動無動於衷

    股票投資者大多希望自己有測市神功，或者追尋一種交易方法，能夠在市場上戰無不勝，不斷地賺錢。但是學院派研究中，這種希望似乎很渺茫，其中最著名的一個學說是《隨機漫步理論》(Random Walk Theory)。這個學說認為股市波動是隨機的，價格的走向並無規律，市場上有成千上萬的精明人士，各種消息和企業資料都是公開的，沒有甚麼秘密可言，並迅速地反映到股價上。基礎派的關注集中於市盈率、毛利率、成長率等方面，這些因素也不難分析，即使精通者也不見有何優勢。市場價格會圍繞着企業內在價格波動，根本上已經代表了買賣方當下對股票的看法，形成一個合理價位。

    難預測數周內變化

    學院派人士曾經就此進行了無數研究，其中一些結果確實能支持這個理論。比如專家對美國標普指數成份股作長期統計，發現暴升或暴跌股票佔比例很小，大部分都是升跌10%至30%，要準確預測即將暴升或暴跌的股票並不可能。同時，股票價格下一步走向上下機會幾乎均等，企圖測市實是枉費心力。在一次試驗中，研究者邀請了一位美國參議員用飛鏢去擲一份財經報紙，揀出一個包括二十隻股票的投資組合，結果這個組合與大市的表現大致相若，甚至比一些專家選股建議表現更為優秀。事實上，華爾街的基金經理賺到肚滿腸肥，但績效普遍不見得出色。

    今年諾貝爾經濟學奬的其中兩位獲奬人、芝加哥大學教授尤金 · 法馬(Eugene Fama)和拉爾斯 · 漢森(Lars Peter Hansen)，因對“資產價格的實證分析”而獲奬。他們的研究表明一個投資者難以用選股方法而跑贏大市，而統計分析亦顯示活躍管理的基金難以戰勝股市指數。法馬教授認為各項消息和資料會迅速被市場消化，無論個人或機構投資者只能靠運氣勝出。漢森教授的研究則顯示，股價波動主要原因並非企業基本面變化，而在於投資者承受風險意向在改變。不過教授們的研究雖然認為很難準確預測未來幾天或數周股票的價格，但卻認為有可能對三至五年內價格趨勢進行預測。

    在美國，由專業經理人管理的基金約為12萬億美元。據標普公司最近公佈的資料顯示，截至今年六月底的十二個月，活躍管理並投資於大企業的基金中，只有40%能夠跑贏相關指數；而活躍管理但投資於小企業的基金中，只有31%跑贏同類指數。這些研究結果顯示，對於一般投資者，購買管理費用較低、不用積極管理的指數交易所基金(ETF)，並作長期持有，表現應比大部分共同基金更佳。以投資跟隨美股S & P500的指數型基金為例，大部分持股長期不用改變，交易和管理成本很低，散戶投資者更容易賺錢。

    免犯代價昂貴錯誤

    股市投資大師畢菲德和彼得林治其實也很贊同上述觀點，他們不贊同測市或企圖Time the market。畢菲德最近在接受《今日美國報》專訪時說，憑藉股市積累財當仍是正確之道，長期而言總會有不錯的表現，因為美國總體經濟和企業前景是樂觀的。但是廣大的散戶“不要自己打垮自己”，而“投資有一半的問題來源於此”，必須避免犯代價昂貴的錯誤，否則只會令自己財富縮水。他特別提醒散戶要注意最容易犯的三點錯誤：

    第一，投資人常以為自己能夠有預測股市短期走勢的能力，或者是聽信他人侃侃而談市場時機而交易，就犯下了大錯。

    第二，不應頻繁地買賣持股，應以長期獲利為目標，買入優質企業股票並陪伴它一起成長。

    第三，散戶投資人沒有理由購買那些必須支付昂貴管理費用的共同基金，不如投資於跟隨股市指數的指數型基金，這些基金的成本較低。

    畢菲德建議投資人在購入指數型基金後，應該耐心地持有一段時間，因為散戶缺乏的只是用合理的平均價格買下好企業。如果投資人能夠隔開一段時間，分段入市買進，平均價格將不會特別昂貴或便宜，根本不用每星期、每月甚至每年去查看持股的價格，就自然會操作得很好。

    平情而論，投資股市要賺錢可以很簡單，但並非容易。最難的是要克服“貪婪”和“恐懼”的心態，特別是股市短期波動可以很大，要在股價大升時不感興奮，在市場大跌時無動於衷，這樣的反應似乎不太符合人性。股市交易如同賭錢或打麻將，快速的贏輸為參與者帶來發財希望，並有一種刺激，或美其名為“娛樂”的感覺。賭場必然賺錢的概率大家都可以算出來，賭客如何能長期贏錢？但是仍然有人前赴後繼，樂此不倦，堅持送羊入虎口，就是這個道理。

    容永剛