佐丹奴增長穩定息率高

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佐丹奴(709)早前公佈一三年第三季營運數據，期內銷售收入同比升5%至13.3億元（港元，下同），盈利同比增9%至8億元，差於市場預期。主要是由於中國、台灣和新加坡的銷售弱於預期。

第三季，佐丹奴同店銷售增長持平於-2%。公司最大的銷售收入來源地為中國（佔總收入30%），今年首九個月，中國銷售收入跌9%，主要由於關閉155家店舖（20家自營店及135家特許經營），但中國同店銷售增長由第二季的-8%，改善至第三季的-5%。

經過近兩年的減少店舖，把大部分盈利表現不理想的店舖關閉後，佐丹奴將於一三年第四季開始繼續擴張。展望未來，將通過以下方法提升品牌地位：一、快速營銷；二、增加在高檔百貨公司的銷售點；三、品牌服裝更為時尚；四、裝修店舖。預期這些策略可進一步改善銷售收入，有助恢復擴張店舖。

由於平均售價升7%及產品結構升級，第三季毛利率升至60.2%（一二年第三季為57.7%）。展望未來，管理層相信平均售價上升，加上產品結構的升級，整體毛利率在未來幾年可每年提高100個點子。

風險因素：一、租金及勞動力成本上漲；二、行業競爭激烈拉低利潤率；三、派息比率低於預期；四、庫存比率高於預期。

現時市場給予佐丹奴的目標價為7.2-8.6元，根據彭博預測，該股現估值為一四年十三倍市盈率，預期一二至一四年盈利年複合增長率為10%，且公司為淨現金，息率達5.4%，基本因素良好，建議買入。目標價為8元。

中國銀行私人銀行（澳門）紀永華