減息舉措無法控制   人幣無序大升極微

    人民幣逐步走向國際化是大勢所趨，對世界和本國都有很大好處，唯國際化是否就一定導致升值？投資者又如何因此而獲得可觀的回報？這些就不是容易回答的問題。自○五年中國匯改以來，人民幣兌美元升值了約三成半，基本上每年都在升值，按年計○五年升2.6%；○六年升3.4%；○七年升6.9%；○八年升7%；○九年持平；一○年升3.3%；一一年升5%；一二年升1%；一三年至今升2.3%。人民幣近年持續升值，除了中國經濟穩健發展，以及資易順差得以保持為主因外，外匯市場對人民幣升值預期增溫、美國QE政策使美元維持超低利率，也有很大的推動力。

    跨境貿易結算增加

    筆者認為人民幣國際化並不必然導致升值，各種貨幣雙向流通的影響是多方面的。但是目前仍可繼續看好人幣，因為主要推動人民幣升值的因素未有大改變，雖然估計明年美國會開始縮減購債規模，逐步退出QE政策，但加息應為一五年的事。人民幣跨境貿易結算使用不斷增加，國際上對人幣的需求會有所增加，也有利於人幣升值。中國取消強制性結售匯制度後，現時大量外匯得以保留在國內企業及個人手中，這是所謂“藏匯於民”措施，在人民幣持續升溫的預期下，內地利率亦遠較美元、歐元和日圓高，企業和民間外匯資產亦會轉成人民幣套息。

    老實說，如果中央採取“休克式”療法將人民幣立刻國際化、完全開放、自由兌換，筆者反而比較擔心。目前中國內地民間擁有大量資金，但缺乏投資管道，大家都跑去買房子投資保值，使近幾年房價漲幅驚人。現時中國公民出國，一年只可合法換匯五萬美元，但在海外到處大手筆買樓購物，已成為國際新聞。一旦人仔完全開放自由進出，也有可能導致大量資金湧出外國。國際“熱線”亦會來華投機圖利，大進大出的情況下，匯率將會十分波動。但是中央對此顯然有所準備的，目前金融改革措施都局限在試驗區中有序進行，先行積累經驗再說，所以不必過於擔心。

    下列是影響人民幣一些基本因素的情況，其實際綜合互動的力量將決定人民幣今後走勢（見表）。

    綜合分析上列各影響人民幣走勢的因素，筆者看好人民幣會繼續升值，但是也不會無序大升。唯“預測”充其量只能算是“專業的猜想”(Professional Guessing)，無人能夠準確地預知未來，一些突發性事件也可能出現。比如說，內地與海外目前存在較大的息差，但是央行遲遲不敢減息，最大的障礙還在於房地產，房價雖經政府多番加緊調控仍不下來。全球大多數國家採取利率超低政策，中國卻沒法減息是很不正常，若人民幣再急升的話便會受不了，很可能將迫使中國減息，這是一些投資者無法控制的因素。無論如何，看好人民幣穩步上升是現時一個合理的推斷。下期再談如何捕捉人幣升值的投資策略。

    容永剛