一拖受惠土地改革
一三年第三季盈利略高於預期。第一拖拉(038)早前公佈一三年第三季業績,期內收入同比下跌9%,盈利則同比上升17%至人民幣6,900萬,略高於市場預期,主要原因是毛利率上升高於預期。
預期毛利率繼續上升。第一拖拉售賣更多高科技和大中型拖拉機,這些產品的毛利率較高,因此銷售組合得以改善,而且柴油發動機的需求復甦及有效控制成本,推動公司整體毛利率達到紀錄新高16.9%。由於市場需求更多高技術的拖拉機,第一拖拉的內部生產亦加快,因此預期第一拖拉的市場佔有率將繼續擴大,並帶動整體毛利率進一步提高。
農村土地改革帶動農業機械需求。中共十八屆三中全會閉幕後,政府公佈的其中一個改革方案為農村土地改革,即是明確認可農民的土地擁有權,並允許他們抵押其物業,鼓勵更加自由交易。此外並試行允許農民出售他們的土地,通過鼓勵農田自由化和多種運作模式,構建現代農業產業。我們認為農村土地改革將帶動農業機械需求,成為支持農業機械發展的主要動力,因為﹕
一、隨着土地自由化和更多的產權,農民將改善他們的生活及提高購買力,並提升升級的需求,買入高端農業設備。
二、土地自由化將加快農場整合,並優化資源利用和整合農民的購買力。農場合併將創造更多的大型農業機械和升級需求,並增加經濟規模效益。
三、在戶籍改革下,更多農村人口將遷移到城市地區(預計每年約1,800萬人遷移到城市,直至二○三○年城鎮化比率達到70%),因此將需要更多的農業機械來替代減少的勞動力。
估值方面,現時市場給予第一拖拉的目標價為5.65至6.83港元,該股現估值為預期一四年12.5倍市盈率。根據花旗預測,公司二○一四年及二○一五年盈利增長分別為29%及23%,我們認為該股估值合理,目標價為7.2港元(相等於14倍二○一四年市盈率),建議買入。中國銀行私人銀行(澳門)紀永華
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