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分析B評級內房信用
2014-09-20 00:00
分析B評級內房信用
自去年以來，越來越多的B評級內房企業到境外發債，在所有存量債和有評級的發行人之中，B評級佔總數約40%，當中更有一部分發行人是首次參與國際資本市場，為投資者提供了一個高風險與高收益之間的選擇。
觀察有在香港上市的內房企業之中，截至今年六月，逾半數合約銷售同比均有增長，惟部分企業均未能完成一四年銷售目標的一半，當中完成40%以上的有旭輝、五洲(1369)、中駿(1966)和時代地產(1233)，合生創展和花樣年只完成今年目標的14%和12%。
許多B評級內房企業在上半年均有發行新債，包括奧園、旭輝、時代地產等，與去年底相比，非首次發債的總債務大多上漲10%至30%，而上漲最少的是旭輝，只有3%。淨負債比率上漲約4%至26%，當中亦有下降的，改善最大是禹洲(1628)，淨負債率由去年底78%下降至66.6%，歸功於公司較保守的土地儲備策略和較強資金回籠；花樣年亦從107%降至86%，主要是其下物業管理公司彩生活在港上市帶來7.1億人民幣的現金流入。
上半年多數B評級開發商都採取穩定的價格策略，毛利率大約在30.4%，同比上漲0.4%，惟目前內地市場相對疲弱，相信在土地價格的上漲和人力資源成本上升的情況下，這或許會促使開發商積極降價，預期下半年毛利率將維持相若或略低水平。
五年期段的債券收益率介乎8.13%至14.86%，差距逾6%，除了與公司本身的信用基本面有直接關係外，亦與信用歷史有關。由於一些公司參與國際資本市場的時間相對較短，不得不付出較高的折讓以彌補其相對較短的記錄，類似情況在碧桂園、恒大等大開發商也發生過。在B評級債券中，旭輝、禹洲的業績較好，進取型投資者可關注。
中國銀行私人銀行（澳門）蔡德耀
澳門日報新聞
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