人匯雙向波動中升值

    人民銀行自一二年七月以來首次下調基準利率。與此同時，人民銀行亦決定把金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，表示金融機構最高一年期存款利率將維持在3.3%不變。

    人行通過此次較大的下調貸款利率幅度是為了引導銀行降低貸款利率，從而讓企業的融資成本下降。這亦是相應國務院在上周所發佈的“新十條”，以緩解企業融資難及融資成本高的問題。然而，相信非對稱降息將對銀行的淨息差產生衝擊，主要影響商業銀行現有的貸款。另一方面，根據中國外匯交易中心所提供的資料顯示，中國銀行業的貸款基礎利率(LPR)下降0.2個百分點至5.56%，下降幅度較人行對一年期下調的貸款基準利率0.4個百分點為低。貸款基礎利率為商業銀行對其信貸質素高的客戶所提供的貸款利率，而貸款基礎利率回落低於基準利率下調，反映商業銀行考慮到淨息差下降及信貸質素下降的因素，均不願意顯著降低新貸款的融資成本。因此單是全面降息對解決企業融資成本高的問題效用並不明顯，尤其是對小微企業以及“三農”企業。

    此外，此次下調存款基準利率對零售存款利率影響有限。人行將金融機構最高1年期的存款利率維持在3.3%不變，反映人行此次下調存款基準利率並調高存款利率浮動區間的目的是在進一步推動利率市場化的改革。亦完成周小川提出的兩年內爭取完成存款利率市場化改制的目標。

    另一方面，人民幣匯率在上周一出現小幅貶值，人民幣即期在當日貶值0.05%至6.1441。在之後的周二至周五，人民幣即期已回順至6.136。因受匯率仍未完全市場化的限制，以往人民幣匯率走勢對中國利率調整的敏感度並不大。然而人行已進一步推進匯率市場化，包括擴大人民幣匯率的波動區間及承諾減少人民銀行在匯率市場上的干預，相信上周一人民幣小幅貶值是浮動區間擴闊後的市場作用。短期內人民幣小幅貶值的壓力或存在，但大幅貶值的機會不大。加上人民幣中間價在星期四已下調至6.1320，反映人行亦希望穩定人民幣匯率走勢，不願意人民幣大幅貶值。長遠而言，基於中國經常帳仍然錄得順差，維持人民幣匯率將會在雙向波動走勢下逐漸升值的預期。

    華僑永亨銀行經濟師彭藹嬈