人行開始改變流動性管理

    短期流動性向來較受人行注視，但最近消息顯示如今長期流動性似乎成為了新焦點。央行正在實施類似美聯儲局一一年的扭轉操作，同時進行定向正回購和抵押補充貸款(PSL)，以回收短期流動性，並釋放長期流動性。央行第一次使用PSL是在去年四月，央行給國開行投放了1萬億PSL，當時的利率定為4.5%，年期3年。六月二日晚，央行證實五月末，PSL資金餘額為6,459億元，一至五月新增PSL為2,628億元，其中利率降至3.1%,相比去年下降超過1%。

    值得注意的是，寬鬆貨幣政策始終如一，即中國流動性總量需保持穩定。那麼為何央行要收短放長？央行一直希望創造一個低利率環境，刺激信貸擴張並使經濟復甦，然而經濟復甦一直緩慢。人行自去年十一月以來已經三次降息，今年兩次降準，也未能提振資本支出。今年首四月的固定資產投資增速是近十五年最低水平。長期國債利率是所有長期利率的指標，倘長期國債利率不降，長期貸款利率和長期企業債利率要下降也相當困難。加上銀行借貸風險管理比以前謹慎，降準降息並未為實體經濟提供流動性，中小企業融資難問題仍在，降低融資成本的目標未達到，經濟下行風險依然存在，故長期國債利率非降不可。

    另外，市場流傳央行會向多家銀行展開1.5萬億元PSL操作。儘管央行否認會向多家銀行展開1.5萬億元PSL操作的傳聞，但傳聞有可能是為給地方債置換做鋪墊，未來PSL規模仍有可能擴大。今年三月財政部下達第一批1萬億元地方政府債券置換存量債務額度，市場認為財政部會考慮把第二批地方置換債券額度最多增加1倍，初步額度或設定在5千億至1萬億元人民幣，最終額度還可能調整。若第二批置換計劃最終成事，則表明政府對這降低地方債風險的試點做法抱有信心，而擴大PSL規模應對地方債置換額度的增加有一定的必要性。

    由於存款增長乏力，以及股市的財富效應使得存款從銀行抽離，令銀行面對較長期的存款不足，降低了銀行投放中長期貸款以承接中長期地方債的意願。此次央行進行的PSL利率下調，甚至未來可能出現的PSL規模擴大，均能緩解特定銀行的壓力，支援其進行購債和放貸的操作。另外，今年五月央行將地方債納入PSL抵押品框架，不排除銀行可以通過PSL將地方債抵押給央行，換取流動性。因此未來央行擴大PSL規模的可能性仍然存在。

    華僑永亨銀行經濟師彭藹嬈