人幣打破單邊升值   投資衍生品須謹慎

    自○五年中國匯改以來，除了一四年，人民幣兌美元基本上每年都在升值，按年計○五年升2.6%；○六年升3.4%；○七年升6.9%；○八年升7%；○九年持平；一○年升3.3%；一一年升5%；一二年升1%；一三年升3%；一四年跌2.7%。人民幣在一四年出現貶值，普遍扭轉投資者過去看好人民幣單邊升值的預期，流入套利資金已大量減少，企業購存美元的意向增強。中國央行在打破市場對人民幣單向升值預期，形成一個匯率可漲可跌的局面，其行動是非常成功的。業界估計隨着美元進入加息周期後，人民幣兌美元仍有貶值壓力，人民幣兌美元匯價短期波幅可能有增加。但貶值應不會成為一個大趨勢，匯率會在雙向波動情況下相對穩定下來。

    美元持續強勢成疑

    一五年以來，人民幣兌美元先跌後回升，其實人民幣近期並非處於弱勢，只不過是美元太強而已。自一四年下半年以來，人民幣對日圓、歐元、英鎊、加元等非美元貨幣都呈現升勢，這符合中央政府積極推動人民幣國際化的策略。目前中國資本賬戶仍處於相對管制狀態，匯率機制仍由政府主導，今後人幣匯率是升是貶，固然取決於國內外多種因素，最重要的因素還在於央行的意向和決心，但筆者相信央行不願意人民幣大幅貶值。隨着人民幣加速國際化的步伐、資本賬戶逐步開放、央行減低直接干預匯率的力度，今後資本流動與市場供求的影響力將越來越大。

    美國經濟的確不斷復甦，但增長力度仍不盡人意。今年下半年估計美國加息機會很大，大家對美元持續升值有期待。但是聯儲局主席耶倫近期一再透露的訊息，都在暗示可能放緩加息的節奏，以保證經濟和就業不受影響。因此美元指數出現明顯下調，這對人民幣匯率穩定下來甚至回升有作用。

    其實，筆者對美元能否繼續保持強勢心有疑慮。過去一年美元實在太強，自一四年初至今年三月中，美元較日圓、歐元和英鎊分別升值約15%、23%和10%，這種強烈升勢還會持續多久？石油、煤氣、農產品、金屬……等以美元計的大宗商品價格，已跌至多年低位，強勢美元是原因之一，但近期原油、天然氣價格都似乎出現一些止跌回升先兆。所以筆者不敢一面倒看好美元繼續升值。

    持有人幣資產合理

    目前中國經濟下行有壓力、房地產市場不景氣、製造業出口下滑……對人民幣的確有貶值壓力。但是近期中國股市興旺、政府加大投資力度保7、亞投行即將成立、“一帶一路”偉大戰略等消息，又增強市場對中國經濟的信心，抵銷人民幣匯率可能大幅貶值的疑慮。市場最關注的是中國政府推進人民幣國際化的計劃和行動，人民幣如要在未來成為國際儲備貨幣之一，幣值就要相對保持穩定，外國政府和投資者才會接受。

    如果人民幣一跌再跌，誰願意持有？中國政府一系列的動作，如積極和推動人民幣離岸結算中心、調整結售匯制度、開放股市滬港通和深港通、鼓勵本國企業到外國投資……等，都被認為是人民幣國際化努力的一部分，對穩定人民幣匯率有積極作用。

    雖然人民幣單邊升值預期已被打破，投資者舒舒服服坐享人幣升值和高息的機會過去了，但是筆者認為在投資組合中持有一定比例人幣計價的資產是合理的。中國A股正處於大牛市階段，雖然港澳人對內地企業不大熟悉，選擇個股不易，但可在香港買A股和H股的ETF，這些基金持有的就是人幣資產。在深圳和珠海的國有銀行本身發出的理財產品，半年期利率有4-5厘左右；一些穩健的內地企業債券，一年期利率有8厘左右。當然閣下要懂得評估風險，但筆者觀察不少還是值得投資的。

    理性評估風險能力

    人民幣匯率受國內外有各種因素影響，任何分析都沒有辦法涵蓋全部的因素，突發事件也隨時可能出現。過去幾年，港澳一些銀行發行的一種金融衍生產品，以港元（或澳門元）作孖展，放大數倍購入人民幣作定存，如果人民幣如願升值，客戶可以放大數倍享受到人民幣升值和利差的好處；反之如果人民幣貶值，則匯率損失也會以倍數擴大。在目前人民幣雙向波幅增加的情況下，風險亦隨之增加，投資者應慎而為之。市場上沒有必勝之道，只有勝算較大之法，因此必須理性地評估自己風險承受能力。

    容永剛